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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.14億元，同比-4.38%，歸母凈利潤49.39億元，同比+14.17%。分業(yè)務(wù)來看，公司上半年投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，凈收入實(shí)現(xiàn)46.58億元，同比+36.91%，但其他業(yè)務(wù)受市場波動(dòng)、客戶交易連下滑等影響各出現(xiàn)不同程度的回落，帶動(dòng)營收總體下滑。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為333.23/385.93/432.47億元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PB分別為1.17/1.06/0.96x，維持“買入”評級。
　　事件
　　8月30日，中國銀河發(fā)布2023年中期業(yè)績，營收同比-4.38%；歸母凈利潤同比+14.17%。
　　公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.14億元，同比-4.38%；歸母凈利潤49.39億元，同比+14.17%。分業(yè)務(wù)來看：23H1，公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/利息凈收入業(yè)務(wù)收入分別同比12.43%/-19.81%/-7.12%/+36.91%/-17.55%至28.84/1.87/2.23/46.58/22.05億元，占營收比分別為16.56%/1.07%/1.28%/26.75%/12.66%，占比相較去年同期分別-1.52/-0.21/-0.04/+8.07/-2.02pct。
　　簡評
　　1、財(cái)富管理：受市場波動(dòng)影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比下滑
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入28.84億元，同比下降-12.43%，主要受客戶交易規(guī)模出現(xiàn)回落。截至23H1，公司代理買賣證券款1,224.31億元，較年初-5.56%、較上年同期-9.96%。公司持續(xù)提升財(cái)富管理綜合服務(wù)能力，截至23年上半年金融產(chǎn)品保有規(guī)模達(dá)到人民幣2,007億元，同比上升+103.78%，其中股票和混合公募基金保有規(guī)模人民幣618億元，位居行業(yè)第6。
　?。?）兩融業(yè)務(wù)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入22.05億元，同比下滑-17.55%，利息凈收入同比減少主要信用類業(yè)務(wù)利息收入減少以及融資利息支出增加。截至報(bào)告期末，公司融資融券余額人民幣798億元，同比減少-4.32%；公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購回余額人民幣178億元，同比上升+5.95%，平均履約保障比例278%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。公司上半年融出資金余額859.70億元，同比上升+3.22%，買入返售金融資產(chǎn)余額為193.85億，同比-2.20%。報(bào)告期內(nèi)，公司不斷豐富業(yè)務(wù)服務(wù)模式，持續(xù)提供差異化、精準(zhǔn)化服務(wù)及產(chǎn)品；積極拓展券源籌集渠道，重點(diǎn)挖掘?qū)I(yè)投資者和機(jī)構(gòu)客戶，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。
　　2、投資銀行：公司投資銀行手續(xù)費(fèi)凈收入同比-19.81%減少至1.87億元，或受首發(fā)/再融資主承銷規(guī)模下滑影響，而債券主承銷規(guī)模有所回升。2023年上半年，公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備，提高項(xiàng)目的承攬承做標(biāo)準(zhǔn)及綜合服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)2單IPO項(xiàng)目通過交易所上市委會(huì)議、2單再融資項(xiàng)目注冊生效、1單再融資項(xiàng)目通過交易所審核。在債券承銷方面，2023H1公司債券承銷金額人民幣1,762.58億元，同比增長25.25%，市場排名第10。其中，地方政府債承銷規(guī)模人民幣882.77億元，市場排名第7；金融債承銷規(guī)模人民幣604.46億元，市場排名第7。
　　3、資管業(yè)務(wù)：公募資管行業(yè)地位保持穩(wěn)定，管理規(guī)模同比略有下滑。2023H1公司資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)2.23億元，同比下降-7.12%，主因子公司資管計(jì)劃規(guī)模出現(xiàn)了不同程度的下滑。截止2023年上半年，公司資產(chǎn)管理子公司銀河金匯受托資產(chǎn)管理規(guī)模為人民幣1,108.45億元，同比-8.27%，其中集合/單一/專項(xiàng)/資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模分別同比減少-5.42%/-8.20%/-40.81%至450.65/632.29/25.51億元。截至23H1，銀河金匯管理產(chǎn)品數(shù)量260只，其中集合103只、單一152只、專項(xiàng)5只。近年來，銀河金匯重點(diǎn)推進(jìn)公司營銷管理服務(wù)體系、產(chǎn)品運(yùn)營服務(wù)體系建設(shè)，提升渠道服務(wù)和運(yùn)營效率，隨著市場環(huán)境的改善資管業(yè)務(wù)業(yè)績有望修復(fù)。
　　4、投資業(yè)務(wù)：報(bào)告期內(nèi)，公司尋求投資多元化發(fā)展，在A股、港股等多個(gè)市場進(jìn)行投資布局，靈活采取對沖手段在市場劇烈波動(dòng)中有效控制回撤。2023H1公司投資業(yè)務(wù)凈收入（按“投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”計(jì)算）46.58億元，同比+36.91%。截至上半年，中國銀河公司金融投資資產(chǎn)余額3,871.63億元，同比+26.12%，其中交易性金融資產(chǎn)余額2,234.42億元，同比+61.22%。
　　盈利預(yù)測與估值：綜合以上，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為333.23/385.93/432.47億元，對應(yīng)同比增速分別為-0.95%、15.81%、12.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.88/91.43/104.75億元，對應(yīng)同比增速分別為-4.80%、23.76%、14.56%。按照2023年8月30日收盤價(jià)，公司2023-2025年對應(yīng)動(dòng)態(tài)PB分別為1.17/1.06/0.96x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，投資虧損風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)擾動(dòng)、海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增速全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場行情，或有盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　資本市場成交活躍度低迷的風(fēng)險(xiǎn)：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。
　　政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化。
　　法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)：8月1日，深圳證監(jiān)局對