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結(jié)算利潤(rùn)率承壓下行。公司披露2023年中期業(yè)績(jī)，23H1營(yíng)收271.7億元，同比-8.8%，主要由于交付面積的下降（同比-9.4%）。地產(chǎn)結(jié)算毛利率16.1%，同比下降2.0pct，還原減值影響后，低于22年全年（18.8%）。上半年歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比-29.8%，歸母凈利潤(rùn)率6.3%，較22H1下降1.9pct，還原減值影響后，低于22年全年2.6pct。
　　經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，把握下半年投資機(jī)遇。根據(jù)公司中報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額259億元，同比+24.6%，量?jī)r(jià)齊升，回籠率維持高位（全口徑101.8%），銷(xiāo)售權(quán)益比跟隨投資端下降至78%。根據(jù)公司中報(bào)，投資端，公司23H1獲取3個(gè)項(xiàng)目（合肥2宗、銀川1宗），拿地金額35億元，建面47萬(wàn)方，貨值75億元，權(quán)益100%，拿地力度13.7%，周轉(zhuǎn)較快，三項(xiàng)目整體毛利率21.2%。23H1期末公司賬面現(xiàn)金328.1億元，較22年末+12%，同比+7.6%，達(dá)到歷史新高。
　　債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，融資成本下降。23H1期末公司有息負(fù)債483.2億元，較22年末+1.5%，三道紅線綠檔（現(xiàn)金短債比1.79x、凈負(fù)債率40.5%、扣預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率67.2%），融資成本4.4%，較22年末下降40bp。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司積極平衡量?jī)r(jià)關(guān)系、聚焦投資高周轉(zhuǎn)項(xiàng)目，持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)23-24年歸母凈利潤(rùn)34.9億元、38.4億元，同比+11%、+10%，對(duì)應(yīng)2.9xPE、2.7xPE。合理價(jià)值方面，參考可比公司給予公司合理估值PE水平為5.0x（23年），每股合理價(jià)值為5.35港元/股（港元兌人民幣匯率0.9158），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)需求端政策推進(jìn)不及預(yù)期；公司銷(xiāo)售規(guī)模存在一定不確定性；行業(yè)利潤(rùn)率水平波動(dòng)。