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公司盈利承壓。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272億元，同比下降9%。其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入270.6億元，占比99.6%；物業(yè)租賃及其他收入1.1億元，占比0.4%。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.2億元，同比下降30%；歸母凈利率為6.3%，較2022H1下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，但較2022全年提升0.8個(gè)百分點(diǎn)；主要因?yàn)槊?6.3%，較2022H1下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，但較2022全年提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。2023H1，公司歸母凈利潤(rùn)占比86%，仍處于較高水平。
　　公司銷(xiāo)售回彈，保持下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)全口徑簽約銷(xiāo)售259億元，同比增長(zhǎng)25%；銷(xiāo)售面積215萬(wàn)㎡，同比增長(zhǎng)8%；銷(xiāo)售均價(jià)為1.2萬(wàn)元/㎡，同比增長(zhǎng)16%。公司布局下沉市場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，憑借運(yùn)營(yíng)實(shí)力、品牌美譽(yù)和經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，2023H1在17個(gè)城市的銷(xiāo)售額位列當(dāng)?shù)豑op3，占已布局40城的43%。
　　公司合理投資，土儲(chǔ)仍充裕。2023H1，公司新增土儲(chǔ)建面47萬(wàn)㎡，地價(jià)35億元，權(quán)益占比100%。截至2023H1末，公司總土儲(chǔ)2179萬(wàn)㎡，體量雖較往年有所收縮，但仍能保障未來(lái)2-3年的發(fā)展需要。
　　公司財(cái)務(wù)健康，償債無(wú)憂。公司現(xiàn)金流活動(dòng)正常，2023H1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售回款264億元，回款率102%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為+74億元；截至2023H1末，公司貨幣資金328億元，較2022年末增長(zhǎng)12%。公司三道紅線保持“綠檔”，剔除預(yù)收的資產(chǎn)負(fù)債率為67.2%，剔除受限的現(xiàn)金短債比為1.8，凈負(fù)債率為40.5%。
　　投資建議：公司背靠央企股東，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)承壓但銷(xiāo)售回彈，保持下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為30.2/29.6/34.5億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.85/0.83/0.97元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為3.4/3.4/2.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境大幅惡化；政策寬松低于預(yù)期；三四線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退；公司銷(xiāo)售不暢、回款滯后、存貨貶值、利潤(rùn)下行、竣工結(jié)算不及預(yù)期。