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23H1歸母凈利同比+15%，扣非同比+29%。23H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利182.1/16.8億元，同比+17.3%/14.8%，扣非凈利15億元，同比+28.9%，非經(jīng)主要為理財(cái)收益1.2億元、政府補(bǔ)助0.64億元和資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回0.51億元。Q2單季，公司歸母凈利9億元，同/環(huán)比均+14.7%，扣非凈利8.4億元，同/環(huán)比+41.3%/27.5%。
　　煤機(jī)板塊：23H1凈利增長31%，主要指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。受益于煤炭行業(yè)持續(xù)保持良好發(fā)展形勢，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長。23H1煤機(jī)板塊收入/凈利潤93.9/17.1億元，同比+19.3%/31%，凈利率18.2%，同比+1.6pct。此外，上半年煤機(jī)板塊訂貨額、回款額同比分別增長45%、33%，工業(yè)總產(chǎn)值、總產(chǎn)量同比分別增長38%、43%，均創(chuàng)歷史新高，公司煤機(jī)板塊高景氣有望延續(xù)。Q2單季，公司煤機(jī)板塊收入46億元，同/環(huán)比+17.9%/-4%；凈利潤8.9億元，同/環(huán)比+29.5%/+7.9%；凈利率19.3%，同/環(huán)比+1.7/2.1pct。
　　亞新科：引入員工持股，新能源汽車零部件業(yè)務(wù)加快推進(jìn)。由于新能源業(yè)務(wù)的拓展、海外業(yè)務(wù)的增加及國內(nèi)商用車市場需求回暖，23H1亞新科營收/凈利潤22.2/1.8億元，同比+15.2%/-32%（凈利下滑主因是22H1取得處置湖北神電收益）。Q2單季，亞新科收入/凈利潤10.2/0.64億元，環(huán)比-14.8%/-43.3%，凈利率6.3%，環(huán)比-3.1pct。上半年，亞新科新能源收入約2億元，同比增速超過100%。公司正全力開發(fā)新能源汽車零部件市場，減震密封（空氣懸架、密封、底盤產(chǎn)品等）等業(yè)務(wù)取得較大突破，新產(chǎn)品研發(fā)取得突破性進(jìn)展，市場和研發(fā)并進(jìn)，有望成為亞新科未來新動(dòng)力。
　　SEG：23H1增收不增利，股權(quán)架構(gòu)調(diào)整及增資或有利于改善公司經(jīng)營狀況。由于印度、中國等地汽車市場增長，上半年SEG營收同比+15.2%至66.3億元（23Q1/Q2為32.3/34億元，同比+9.8%/21.2%），但公司仍未實(shí)現(xiàn)盈利，虧損由22H1的0.42億元擴(kuò)大至23H1的0.74億元（23Q1/Q2虧損分別為0.47/0.27億元，虧損環(huán)比收窄）。我們認(rèn)為，SEG虧損的主因是成本較高。據(jù)公司2023年8月29日公告，擬對SEG的上層股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行重組，同時(shí)用自有資金對SEG增資1.5億歐元提前償還部分定期貸款，旨在對上層股權(quán)層級進(jìn)行壓減，從而降低內(nèi)部管控成本、提高管理決策效率，同時(shí)增資后SEG將減少1.5億歐元貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，或有利于改善公司經(jīng)營狀況。
　　盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，公司煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽零業(yè)務(wù)逐漸改善，新能源轉(zhuǎn)型步伐堅(jiān)定穩(wěn)健，恒達(dá)智控分拆上市后整體估值有望提升。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為33.6/40.5/45.2億元，對應(yīng)EPS為1.89/2.27/2.54元，參考可比公司，給予2023年10~12倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間18.85~22.62元，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅下跌、下游汽車零部件需求大幅減少、原材料鋼材價(jià)格大幅上漲。