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核心觀點(diǎn)
　　23H1行業(yè)增速放緩，或受中期調(diào)整、價(jià)格變動(dòng)、稅收政策調(diào)整等因素影響。23H1剔除中航電子與中航機(jī)電合并影響后，行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2156億元（同比+8.7%），歸母凈利潤(rùn)215億元（同比+2.1%）；毛利率25.2%（同比-0.4pct），凈利率10.0%（同比-0.6pct）。分領(lǐng)域：航空增速相對(duì)較快，23H1營(yíng)收1393億元（同比+14.4%），歸母凈利潤(rùn)123億元（同比+19.9%）；電子信息化業(yè)績(jī)承壓明顯，23H1歸母凈利潤(rùn)66.5億元（同比-12.4%）。分環(huán)節(jié)：中上游增速回落，內(nèi)部出現(xiàn)分化，下游主機(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有所提升。核心賽道：航空主機(jī)廠推進(jìn)提質(zhì)增效，凈利率同比+0.6pct；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈景氣持續(xù)，23H1歸母凈利潤(rùn)38億元（同比+12.9%），中游鍛造業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，23H1歸母凈利潤(rùn)12億元（同比+34.9%）；軍工電子內(nèi)部分化嚴(yán)重，連接器板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，23H1歸母凈利潤(rùn)23.8億（同比+31.4%），被動(dòng)元件業(yè)績(jī)承壓顯著，23H1歸母凈利潤(rùn)22.9億（同比-15.4%）；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)下滑，23H1歸母凈利潤(rùn)17億（同比2.3%），或因中期調(diào)整影響訂單下放節(jié)奏，下半年有望回暖。
　　23H1訂單延遲合同負(fù)債下降，產(chǎn)業(yè)鏈積極備貨迎接新一輪采購(gòu)。23H1剔除中航電子與中航機(jī)電合并影響后，軍工行業(yè)合同負(fù)債726億元（較期初-23.8%），新訂單下放延遲，存量訂單交付結(jié)轉(zhuǎn)。行業(yè)積極備貨擴(kuò)產(chǎn)，存貨2211億元（較期初+7.8%），固定資產(chǎn)1334億元（較期初+1.9%）。分領(lǐng)域：航空領(lǐng)域合同負(fù)債有所回落，23H1合同負(fù)債582億元（較期初-24.1%），行業(yè)仍處于擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，在建工程較期初+10.3%，資本性支出同比+19.2%；電子信息化領(lǐng)域產(chǎn)能逐步釋放，固定資產(chǎn)較期初+7.0%。分環(huán)節(jié)：各環(huán)節(jié)存貨增加積極備產(chǎn)，上中下游存貨分別較期初+5.8%/+6.1%/+7.0%，下游采購(gòu)力度有所加大。核心賽道：航空主機(jī)廠23H1合同負(fù)債356億元（較期初-32.1%），合同負(fù)債有所下降，采購(gòu)力度加大提前進(jìn)行備貨；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤衅谡{(diào)整影響小，訂單飽滿(mǎn)合同負(fù)債維持高位，23H1合同負(fù)債181億元（較期初+2.5%），內(nèi)部需求有序傳導(dǎo)；軍工電子內(nèi)部分化，連接器交付節(jié)奏加快，存貨和合同負(fù)債有所下降，23H1存貨和合同負(fù)債分別較期初-24.5%/-54.4%，訂單延遲被動(dòng)元件合同負(fù)債及存貨均有所下降，集成電路需求旺盛積極備貨，模塊組件或處于庫(kù)存消化期；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈部分企業(yè)產(chǎn)品交付驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)充等待后續(xù)訂單下放。
　　主機(jī)下半年采購(gòu)力度有望加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)牽引關(guān)鍵公司下半年或提速。關(guān)鍵主機(jī)廠中航沈飛、中航西飛上半年關(guān)聯(lián)采購(gòu)執(zhí)行率分別為34.0%和41.7%，下半年有望加大采購(gòu)力度，拉動(dòng)中上游需求。關(guān)鍵公司中航西飛、中航高科、振華科技等上半年增速低于全年目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)牽引下半年增速有望提升。
　　投資建議
　　行業(yè)：百年建軍目標(biāo)務(wù)期必成，武器裝備建設(shè)需求持續(xù)，上半年中期調(diào)整疊加人事變動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，?nèi)部出現(xiàn)分化，核心龍頭公司表現(xiàn)相對(duì)突出。展望下半年，隨著十四五中期調(diào)整落地，行業(yè)景氣度有望恢復(fù)。
　　賽道：主機(jī)廠需求明朗，率先開(kāi)啟備貨備產(chǎn)，新型軍機(jī)持續(xù)列裝；景氣傳導(dǎo)上游元器件有望迎來(lái)新一輪采購(gòu)，業(yè)績(jī)或?qū)⒙氏葍冬F(xiàn)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)賽道長(zhǎng)坡厚雪，成熟型號(hào)加速列裝，新型號(hào)批產(chǎn)在即；新域新質(zhì)領(lǐng)域，遠(yuǎn)程火箭彈符合遠(yuǎn)程打擊和低成本化發(fā)展趨勢(shì)，無(wú)人裝備是未來(lái)作戰(zhàn)方式中的重要應(yīng)用，發(fā)展空間廣闊。
　　個(gè)股：新型戰(zhàn)機(jī)航空主機(jī)廠【中航沈飛】、航空結(jié)構(gòu)件平臺(tái)型龍頭【中航重機(jī)】、軍用模擬IC核心供應(yīng)商【振華風(fēng)光】、軍用電子元器件平臺(tái)龍頭【振華科技】、遠(yuǎn)火制導(dǎo)控制系統(tǒng)核心供應(yīng)商【北方導(dǎo)航】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　“十四五”武器裝備建設(shè)的規(guī)劃調(diào)整和落地時(shí)間不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。