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事件：2023年8月29日，中國長城發(fā)布2023年中報(bào)。2023年H1，公司實(shí)現(xiàn)營收50.12億元，同比下降21.70%；歸母凈利潤-6.33億元，同比下降114.91%；扣非歸母凈利潤-7.21億元，同比下降124.33%。業(yè)績符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　信創(chuàng)景氣度導(dǎo)致業(yè)績承壓，飛騰營收同比有所減少：2023年H1，公司營收同比減少主要系：（1）信創(chuàng)存量市場(chǎng)替代接近尾聲，存量市場(chǎng)訂單大幅下降，有效需求規(guī)模下滑，同時(shí)新市場(chǎng)尚未形成規(guī)模，新增訂單需求低迷；（2）國際市場(chǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，公司國際業(yè)務(wù)訂單、收入出現(xiàn)下滑。2023年H1，飛騰實(shí)現(xiàn)營收4.96億元，同比減少58%；凈利潤-2.60億元，同比減少203%，主要系飛騰主要聚焦于黨政信創(chuàng)，上半年黨政信創(chuàng)招標(biāo)量較少。
　　系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)毛利率提升，計(jì)算產(chǎn)業(yè)終端加快布局：分業(yè)務(wù)來看，2023年H1公司系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.01億元，同比減少32.85%，主要系業(yè)務(wù)面臨政策性調(diào)整、市場(chǎng)競爭加劇所致；實(shí)現(xiàn)毛利率29.99%，同比上升4.94pct。2023年H1公司網(wǎng)絡(luò)安全與信息化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.27億元，同比減少19.15%。公司積極推進(jìn)計(jì)算產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，中標(biāo)多家銀行項(xiàng)目，文印系列新產(chǎn)品與全國30余家二級(jí)經(jīng)銷商完成了年度業(yè)績簽約，為全年行業(yè)終端業(yè)務(wù)發(fā)展奠基。
　　構(gòu)建“鵬騰”生態(tài)，國企改革可期：2023年7月，中國電子與華為決定合并鯤鵬生態(tài)和PKS生態(tài)，共同打造支持鯤鵬和飛騰處理器的“鵬騰”生態(tài)，攜手產(chǎn)業(yè)界伙伴共同發(fā)展，開創(chuàng)通用算力新格局。我們預(yù)計(jì)雙方有望達(dá)成多方面合作。芯片合作。飛騰和鯤鵬兩大國產(chǎn)CPU芯片有望在生態(tài)建設(shè)，技術(shù)研發(fā)深度合作。整機(jī)合作。中國長城作為國產(chǎn)頭部服務(wù)器、PC整機(jī)廠，后續(xù)有望為華為CPU進(jìn)行整機(jī)制造。渠道合作。華為和長城分別在行業(yè)和黨政信創(chuàng)有完善銷售渠道，合作后雙方有望共享渠道，拓寬市場(chǎng)空間。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)信創(chuàng)央國企國企改革進(jìn)度有望加快。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：飛騰是國產(chǎn)ARM系CPU核心廠商，與華為合作，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品力和生態(tài)完整性。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)信創(chuàng)央國企改革有望加快，中國長城實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，隨著下半年信創(chuàng)招標(biāo)逐步開啟，中國長城信創(chuàng)業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展?；诖耍覀兿抡{(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為1.44(-7.33)/6.38(-3.97)億元，給予公司2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為8.56億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國產(chǎn)化政策推進(jìn)緩慢；產(chǎn)能受限；公司產(chǎn)品和份額不達(dá)預(yù)期。