>> 東方證券-廣汽集團(601238)投資收益短期承壓，自主穩(wěn)步改善-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
369KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜雪晴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
事件：公司發(fā)布2023年半年報。23H1公司實現(xiàn)營收129.66億元/yoy-4.19%，實現(xiàn)歸母凈利30.96億元/yoy-8.76%，實現(xiàn)扣非凈利29.70億元/yoy-9.79%。單23Q2公司實現(xiàn)營收59.85億元/yoy-5.34%，歸母凈利13.81億元/yoy-11.74%，扣非凈利13.29億元/yoy-11.49%。
收入短期承壓，其他產(chǎn)品保持較快增速。23Q2公司營收-5.34%，增速環(huán)比23Q1回落，一方面因Q2行業(yè)整體需求偏淡，另一方面與去年基數(shù)較高且公司于今年以來公司加強庫存管控有關。1）分產(chǎn)品看，23Q2醬油/調味醬/蠔油/其他實現(xiàn)營收30.87/5.85/10.28/8.81億元，yoy-9.68%/-4.89%/-4.59%/10.69%；2）分地區(qū)看，23Q2東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)營收10.29/11.53/12.51/14.17/7.30億元，yoy7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/2.17%；3）分渠道看，23Q2線下/線上營收53.53/2.28億元，yoy-5.47%/-6.35%，線上回落較多主因去年同期疫情宅家背景下高基數(shù)影響。4）經(jīng)銷商拓展看，公司23Q2末經(jīng)銷商數(shù)量6756個，環(huán)比23Q1減少113個，渠道仍在調整。
費用率略有增加，23Q2盈利能力下滑。1）23Q2公司實現(xiàn)毛利率34.73%，同比0.14pct，環(huán)比-2.20pct，大豆價格自22年10月以來持續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢，包材自22年初以來持續(xù)回落，考慮到采購及釀造周期，我們預計醬油企業(yè)23Q2的成本壓力同比有所減輕，但產(chǎn)品結構變化、規(guī)模減小影響固定費用攤薄等預計會對公司毛利率產(chǎn)生影響。2）23Q2公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率同比0.89/0.36/0.61/-0.50pct，環(huán)比0.34/0.36/-1.24/-0.04pct，費用率保持平穩(wěn)。3）23Q2公司歸母凈利率23.07%，同比-1.67pct，環(huán)比-1.50pct；23Q2扣非歸母凈利率22.21%，同比1.54pct，環(huán)比-1.30pct。
短期承壓，靜待改善。收入端看，伴隨下游需求逐漸修復、公司改革持續(xù)推進等，公司經(jīng)營壓力有望逐漸得到緩解，23Q3伴隨基數(shù)壓力減小，收入增速改善仍值得期待；利潤端看，原料成本的下行后續(xù)有望逐漸傳導至報表端，盈利改善仍值得期待。當前公司估值處于歷史低位，建議積極關注。
盈利預測與投資建議
因需求恢復不及預期及產(chǎn)品結構變化，我們下調收入及毛利率假設，調整公司2023-25年歸母凈利潤預測為64.93/73.60/84.61億元（調整前23/24年為77.34/90.53億元），對應2023-25 EPS為1.17/1.32/1.52元，使用可比公司估值法，給予23年42倍估值，對應目標價49.14元，維持“買入評級”。
風險提示
需求復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，成本回落不及預期，食品安全問題
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