>> 華西證券-紡織服裝行業(yè)板塊中報總結(jié)：服裝板塊Q2男裝靚麗，制造端Q4有望迎來拐點-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
唐爽爽 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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服裝板塊Q2利潤超市場預(yù)期，紡織板塊延續(xù)海外去庫存下承壓、貶值影響不一
Q2服裝板塊收入增速好于紡織制造。2023H1SW紡織服裝板塊收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長4.3%/7.8%/9.0%，23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長4.7%/27.0%/43.5%。其中，（1）SW紡織制造板塊23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利同比下降5.2%/16.9%/14.1%，Q2降幅環(huán)比收窄，23Q2延續(xù)了自22Q3以來的產(chǎn)能利用率下降、毛利率下降趨勢，下游仍處于去庫存階段，特別是棉紡紗線板塊還面臨棉價上漲、但需求低迷下提價較難的問題，從而利潤承壓但貶值仍貢獻了部分毛利。（2）SW服裝家紡板塊23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長1.0%/145.8%/283.8%，同比21Q2收入/歸母凈利/扣非凈利同比增長-0.8%/34%/34%;服裝板塊23Q2受疫后線下客流恢復(fù)影響，收入端有所復(fù)蘇，而由于高經(jīng)營杠桿特征明顯、利潤彈性更大；其中，23Q2紡織機械/男裝/高端女裝/鞋類/電商/內(nèi)衣/家紡/紡織/休閑/戶外及運動/母嬰兒童的營業(yè)收入分別同比增長41%/24%/26%/13%/7%/0.4%/11%/-6%/2%/-16%/-29%。
Q2服裝處于淡季、經(jīng)營杠桿利潤彈性較Q1減弱，紡織板塊利潤率回升幅度更大。23H1SW紡織服裝板塊銷售毛利率為23.95%，同比降低0.1PCT；凈利率為6.55%，同比增長0.36PCT；23Q2銷售毛利率/銷售凈利率分別為25.18%/6.79%，同比增長2.31/1.31PCT。分板塊看，23H1紡織制造/服裝家紡毛利率分別為17.40%/46.04%，同比提高0.12/3.99PCT，凈利率分別為7.01%/10.17%，同比增長-0.81PCT/2.95PCT。23Q2紡織制造/服裝家紡毛利率分別為18.88%/46.27%,同比增長1.46/7.23PCT，凈利率分別為8.47%/9.38%，同比增長-0.04/5.51PCT。
服裝板塊存貨及周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所改善。從服裝行業(yè)存貨絕對值看，2023H1服裝服飾存貨合計1290.2億元、同比下降7.3%、較年初下降9.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為133天，同比下降4天，較年初下降15天，存貨金額、周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所改善。分板塊看，2023H1服裝家紡存貨合計602.5億元、同比下降2.5%、較年初下降4.8%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為262天，同比增加39天，較年初增加29天；2023H1紡織制造存貨合計318.2億元、同比下降20.2%、較年初下降4.3%——由于紡織多為訂單生產(chǎn)，存貨下降表明下游仍在去庫存中；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為116天，同比保持不變，較年初下降6天。
子板塊：服裝中男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)，紡織中毛紡板塊相對堅挺
從子板塊看，（1）紡織制造板塊：毛紡好于棉紡、梭織好于針織，這主要由于針織運動板塊面臨一定去庫存壓力，而梭織的商務(wù)及婚慶需求仍受益于疫情后復(fù)蘇；但毛紡中表現(xiàn)不一，新澳表現(xiàn)靚麗主要由于主業(yè)擴品類+羊絨改善，而南山智尚收入下滑主要由于22Q4影響招標(biāo)的滯后反映、疫后復(fù)蘇將體現(xiàn)在下半年；此外，棉紡當(dāng)前面臨棉價上漲、但需求低迷導(dǎo)致提價承壓；（2）服裝板塊：結(jié)構(gòu)分化明顯：1）男裝板塊表現(xiàn)最優(yōu)，主要由于競爭格局出清更為明顯，較多業(yè)績超預(yù)期的公司：報喜鳥（直營增速超預(yù)期、寶鳥收入增長超預(yù)期、經(jīng)營杠桿帶動凈利率超預(yù)期）、海瀾之家（店效及毛利率超預(yù)期）、比音勒芬（店效增長及銷售費用率下降）；戶外及運動板塊收入端環(huán)比走弱，家紡、休閑、高端女裝、內(nèi)衣、鞋類仍承壓，但其中森馬服飾、地素時尚及歌力思、匯潔股份表現(xiàn)較好；2）高端表現(xiàn)好于低端，主要由于中低端收入人群收入受影響更明顯；3）直營彈性高于加盟，主要由于加盟商仍在去庫存、報表端收入壓力更大，而直營為主的公司則收入反映終端復(fù)蘇更加明顯且利潤彈性更大，體現(xiàn)在報喜鳥、錦泓集團、安踏體育尤為顯著。4）服裝公司對比21Q2來看，部分公司23Q2收入超過21Q2水平，包括：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、匯潔股份。
二季報超市場預(yù)期標(biāo)的：新澳股份、偉星股份、比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、酷特智能、匯潔股份、浪莎股份、華利集團、健盛集團、牧高笛、共創(chuàng)草坪、西大門、英派斯、明新旭騰、興業(yè)科技、宏華數(shù)科
此次中季報業(yè)績超出市場市場預(yù)期的公司較多，主要體現(xiàn)在服裝板塊的利潤彈性方面。
1、服裝板塊：
報喜鳥（23Q2收入/歸母凈利增長40.8%/157.5%，同比21Q2收入/歸母凈利增長20.4%/87.6%）：主要受益于HAZZYS加速開店及店效提升（特別是直營端）、寶鳥收入增長超預(yù)期、凈利率提升主要來自銷售費用率及減值損失下降。
比音勒芬（23Q2收入/歸母凈利增長20.3%/40.2%，同比21Q2收入/歸母凈利增長3.0%/21.4%）：盡管Q2存在20周年慶費用等，但高基數(shù)基礎(chǔ)上進一步超市場預(yù)期，主要受益于“線上+線下”零售新模式助力店效增長及銷售費用率下降。
海瀾之家（23Q2收入/歸母凈利增長28.2%/58.5%，同比21Q2收入/歸母凈利增長18.9%/8.4%）：主要受益于線下直營店效大幅提升及主品牌毛利率提升。
酷特智能（23Q2收入/歸母凈利增長22.4%/47.5%，同比21Q2收入/歸母凈利增長42.5%/208.6%）：主要來自公司訂單恢復(fù)、產(chǎn)能利用率提升帶動毛利率提升。
匯潔股份（23Q2收入/歸母凈利增長23.6%/22.8%，超過21年Q2水平
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