>> 國(guó)信證券-電力設(shè)備新能源行業(yè)中報(bào)觀察：誰(shuí)可構(gòu)筑電新板塊價(jià)值底？-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
王蔚祺 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)信電新觀點(diǎn)：2022年7月以來(lái)，電力設(shè)備新能源板塊已連續(xù)四個(gè)季度超跌，新能源車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能板塊在2023年上半年，尤其是第二季度普遍出現(xiàn)短期下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的存貨減值、單位盈利下降壓力；今年7-8月份機(jī)構(gòu)對(duì)2023-2024年盈利預(yù)期進(jìn)行新一輪調(diào)整后，板塊整體23/24年動(dòng)態(tài)估值在20倍波動(dòng)，結(jié)合電新行業(yè)在能源轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的關(guān)鍵作用，行業(yè)長(zhǎng)期仍具備廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)業(yè)實(shí)際增速與估值水平的再平衡已經(jīng)完成，我們認(rèn)為板塊調(diào)整接近尾聲。
從ROE和市凈率角度觀察，當(dāng)前很多擁有優(yōu)良的治理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)已充分具備估值吸引力，建議關(guān)注：寧德時(shí)代、通威股份、隆基股份、晶澳科技、TCL中環(huán)、思源電氣、東方電纜、金盤科技、盛弘股份等
評(píng)論：
半年報(bào)整體表現(xiàn)：除了股市整體因素，需求增長(zhǎng)乏力是估值下修的主要原因。
自2022年7月份以來(lái)，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈銷量增長(zhǎng)明顯減速，并且在2023年上半年迎來(lái)挑戰(zhàn)更大的車市價(jià)格戰(zhàn)；光伏行業(yè)在22年Q4迎來(lái)海外需求淡季，疊加貿(mào)易摩擦對(duì)海外市場(chǎng)的擔(dān)憂，今年上半年歐美市場(chǎng)持續(xù)消化庫(kù)存；風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要挑戰(zhàn)在于國(guó)內(nèi)開工率持續(xù)低于預(yù)期，盡管原材料成本顯著下降提升中游毛利率，但營(yíng)收增長(zhǎng)成為壓制業(yè)績(jī)的最大主因，招標(biāo)規(guī)模也同樣不及預(yù)期；儲(chǔ)能與光伏賽道面臨同樣的去庫(kù)壓力，今年上半年儲(chǔ)能電芯排產(chǎn)增速顯著放緩，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均毛利水平因招標(biāo)放量而持續(xù)下跌，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)份額持續(xù)提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；儲(chǔ)能系統(tǒng)和PCS企業(yè)迎來(lái)收入高增階段，但招投標(biāo)市場(chǎng)的均價(jià)走低引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)毛利率下行的擔(dān)憂，估值受到壓制。
從全球氣候變化的緊迫現(xiàn)狀，全球化石能源消費(fèi)和碳排放仍居于高位的壓力，世界各國(guó)將長(zhǎng)期著力于能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和電氣化率提升，電力設(shè)備新能源行業(yè)依然擁有廣闊的成長(zhǎng)空間，并且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生產(chǎn)力提升發(fā)揮關(guān)鍵作用，行業(yè)長(zhǎng)期積極向好，我們認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)業(yè)實(shí)際增速與估值水平的再平衡已經(jīng)完成。
誰(shuí)可構(gòu)筑電新板塊的價(jià)值底？
從中長(zhǎng)期配置角度，我們認(rèn)為當(dāng)前電新板塊部分治理優(yōu)秀的企業(yè)具備較強(qiáng)配置價(jià)值，這類企業(yè)應(yīng)具備以下財(cái)務(wù)特征：
1）2021-2022年ROE在8%以上，同時(shí)2023年上半年ROE在5%以上，這意味在2023年市場(chǎng)挑戰(zhàn)加劇的環(huán)境下，企業(yè)整體的收益質(zhì)量保持在中等偏上的水平，且這種收益能力不是以過(guò)去2年的資本金基數(shù)偏小形成的。
2）公司的PB與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在相對(duì)均衡的水平，即高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企業(yè)（輕資產(chǎn)模式），其PB倍數(shù)不超過(guò)6倍；低固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（重資產(chǎn)模式）的PB倍數(shù)不超過(guò)3倍。在新能源行業(yè)的輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)如何區(qū)分，我們以鋰電池企業(yè)的行業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值作為分水嶺，2020年以來(lái)大概在2.5-5倍之間，均值在3-4倍之間。
3）2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊俪鲂袠I(yè)平均水平，我們考察2023年上半年企業(yè)的扣非凈利潤(rùn)同比增速，該增速需超過(guò)行業(yè)總量增長(zhǎng)幅度，例如動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增速應(yīng)超過(guò)50%，儲(chǔ)能行業(yè)應(yīng)超過(guò)60%（考慮企業(yè)其他業(yè)務(wù)的占比），風(fēng)電行業(yè)增速應(yīng)超過(guò)20%，光伏行業(yè)增速超過(guò)60%，電網(wǎng)設(shè)備企業(yè)同比增速超過(guò)10%。
4）第二季度的利潤(rùn)應(yīng)呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且行業(yè)在第三季度沒(méi)有明顯的業(yè)績(jī)下行壓力；或估值端已經(jīng)體現(xiàn)，例如2023年動(dòng)態(tài)PE在15倍之下，或者PB在2倍以內(nèi)。
5）公司成長(zhǎng)性、收益質(zhì)量與周轉(zhuǎn)指標(biāo)在同板塊處于領(lǐng)先地位。
我們認(rèn)為以上特征的企業(yè)，能夠反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的綜合能力較強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較好，同時(shí)治理水平較優(yōu)，在具備一定估值安全邊際的前提下，在未來(lái)整體市場(chǎng)積極向好的大趨勢(shì)下具備優(yōu)先配置的價(jià)值。
6)篩選應(yīng)充分考慮原材料波動(dòng)的影響并予以糾正，例如鋰電正極和硅片制造企業(yè)存貨減值所導(dǎo)致的Q2業(yè)績(jī)環(huán)比下降，這類業(yè)績(jī)應(yīng)予以修正；同理也應(yīng)剔除因?yàn)榇尕浺鐑r(jià)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的企業(yè)。產(chǎn)品價(jià)格主要為原材料的企業(yè)，充分考慮下半年價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)，以動(dòng)態(tài)的視角來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。
根據(jù)以上的業(yè)績(jī)指標(biāo)篩選，我們從電力設(shè)備新能源板塊篩選出具備以上特征的部分股票，未能窮舉，僅作范例參考。
投資建議：
我們認(rèn)為電新板塊經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期回調(diào)以后，行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，從ROE和市凈率角度觀察，當(dāng)前很多擁有優(yōu)良的治理能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)已充分具備估值吸引力，建議關(guān)注：寧德時(shí)代、通威股份、隆基股份、晶澳科技、TCL中環(huán)、思源電氣、東方電纜、金盤科技、盛弘股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；電動(dòng)車產(chǎn)銷不及預(yù)期。
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