>> 東吳證券-電力設(shè)備行業(yè)深度報告：上游價格觸底釋放利潤，主鏈盈利堅挺，戶儲出貨承壓，風(fēng)電整機(jī)盈利承壓、零部件分化明顯-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 5844KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤,郭亞男 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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新能源：1）行業(yè)整體盈利持續(xù)增長，光伏2023Q2歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高：全行業(yè)2023H1營收8,860.68億元，同增21.75%，歸母凈利潤976.70億元，同增26.75%。光伏板塊2023H1營收6,386.20億元，同增29.21%，歸母凈利潤779.27億元，同增36.11%。風(fēng)電板塊2023H1營收1,229.65億元，同增5.59%，歸母凈利潤為105.23億元，同減19.28%。核電板塊2023H1營收1,244.82億元，同增6.35%；歸母凈利潤92.20億元，同增36.28%。全行業(yè)2023Q2收入4,912.72億元，同增21.97%，歸母凈利潤496.42億元，同增18.50%；光伏板塊2023Q2營收3,474.72億元，同增22.79%，歸母凈利潤392.26億元，同增18.78%；風(fēng)電板塊2023Q2營收755.37億元，同增23.88%，歸母凈利潤58.61億元，同減5.47%%；核電板塊2023Q2營收682.63億元，同增16.05%，歸母凈利潤45.55億元，同增70.88%。2）2023H1毛利率上升、歸母凈利率上升，2023Q2毛利率下降、歸母凈利率下降。2023H1，全行業(yè)115家公司的毛利率為22.99%，同增0.23pct。2023Q2，全行業(yè)毛利率為22.04%，同減0.48pct。2023H1，全行業(yè)歸母凈利率為11.02%，同增0.43pct。2023Q2，歸母凈利率為10.10%，同減0.30pct。3）2023Q2行業(yè)現(xiàn)金凈流入增多。2023Q2，全行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入782.05億元，同增8.33%。4）全行業(yè)應(yīng)收款、合同負(fù)債、存貨均環(huán)比增加：2023Q2末應(yīng)收賬款為3,843.08億元，環(huán)比+11.18%。合同負(fù)債2,109.18億元，環(huán)比+5.67%。存貨4,184.92億元，環(huán)比+5.68%。
光伏板塊：光伏分化明顯，龍頭恒強：2023H1、2023Q2龍頭企業(yè)增長持續(xù)，石英砂供給緊缺下漲價帶來最大業(yè)績彈性，各環(huán)節(jié)盈利能力改善。2023H1光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長29.21%、36.11%。2023Q2光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長22.79%、18.78%。2023H1歸母凈利潤增速：石英坩鍋>逆變器>電池>組件>金剛線>設(shè)備>銀漿>支架>EPC>其他輔材>硅片>玻璃>硅料>膠膜。2023Q2歸母凈利潤增速：石英坩鍋>逆變器>電池>組件>其他輔材>銀漿>金剛線>設(shè)備>EPC >支架>玻璃>硅片>膠膜>硅料。細(xì)分各環(huán)節(jié)：各環(huán)節(jié)分化嚴(yán)重，石英砂供給緊缺下漲價帶來最大業(yè)績彈性，電池盈利同比明顯修復(fù)，逆變器同比持續(xù)高增，Q2環(huán)比承壓。硅料：價格快速下行，利潤釋放下游受益。龍頭通威股份（2023Q2歸母凈利46.7億元，同降34%）Q2單噸盈利下行至5萬/噸，隨N型硅料占比提升將體現(xiàn)品質(zhì)及成本差異性。石英坩堝：石英砂供給較為緊張下盈利快速上行。歐晶科技（2023Q2歸母凈利潤2.36億元，同增389.04%）、石英股份（2023Q2歸母凈利潤16.10億元，同增700.36%）石英砂緊缺，價格大幅上漲，瓜分超額收益，我們認(rèn)為高純石英砂明后年供需依然相對緊張，高盈利持續(xù)期較長。硅片：Q2盈利差異拉大、隨競爭加劇盈利中樞將有所下行。TCL中環(huán)（2023Q2歸母凈利22.83億元，同增42.13%）硅片經(jīng)營性單瓦盈利1毛，N型占比不斷提升。弘元綠能（2023Q2歸母凈利潤3.4億元，同降63.05%）主要系行業(yè)供給釋放盈利下行+價格速跌計提存貨減值所致，雙良節(jié)能（2023Q2歸母凈利潤1.16億元，同降49.98%）。電池：產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性供不應(yīng)求、N型盈利優(yōu)勢堅挺。愛旭股份（2023Q2歸母凈利潤6.07億元，同增64.66%），預(yù)計2023H2隨ABC電池出貨提升，電池盈利有望保持堅挺。鈞達(dá)股份（2023Q2歸母凈利潤6.02億元，同增139.48%）N型產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，P型單瓦盈利6分/W，N型1.2毛/W，N型優(yōu)勢突出。組件：Q2整體盈利穩(wěn)健、人民幣匯率貶值+美國高盈利+N型溢價均有所貢獻(xiàn)。晶澳科技（2023Q2歸母凈利潤22.31億元，同增134.31%）2023Q2出貨保守，2023H2有望明顯提升。隆基綠能2023Q2歸母凈利潤42.83億元，同增75.20%，晶科能源（2023Q2歸母凈利潤21.85億元，同增333.52%）。天合光能（2023Q2歸母凈利潤17.72億元，同增144.05%）單瓦凈利約1.1-1.2毛，環(huán)比持平，一體化+N型產(chǎn)能持續(xù)提升。逆變器：戶儲庫存壓力下Q2出貨環(huán)降、四季度有望迎需求拐點，大儲量利超預(yù)期。陽光電源（2023Q2歸母凈利潤28.46億元，同增481.46%）美國大儲量利超預(yù)期+IGBT模塊緊缺+費用規(guī)模效應(yīng)+海運費等成本下行+匯率因素，業(yè)績大超市場預(yù)期，；德業(yè)股份（2023Q2歸母凈利潤6.75億元，同增111.96%）南非需求爆發(fā)帶動出貨高增、新產(chǎn)品新市場布局加速。固德威（2023Q2歸母凈利潤4.04億元，同增794.45%）庫存壓力影響下出貨環(huán)比略降。錦浪科技（2023Q2歸母凈利潤3.03億元，同增29.56%）庫存壓力下出貨環(huán)降，H2有望逐季改善，禾邁股份（2023Q2歸母凈利潤1.72億元，同增50.28%）、昱能科技（2023Q2歸母凈利潤0.17億元，同降83.12%）微逆需求放緩，庫存壓力下禾邁昱能出貨環(huán)降30%+。玻璃：漲價+成本下行帶動盈利修復(fù)、H2需求旺盛下盈利有望持續(xù)提升。福萊特（2023Q2歸母凈利潤5.73億元，同增1%）測算單平盈利約2.5元，環(huán)比提升0.4元，漲價+成本下行帶動盈利修復(fù)、2023Q3有望量利雙升。膠膜：Q2盈利差異拉大，龍頭優(yōu)勢明顯。龍頭福斯特（2023Q2歸母凈利潤5.20億元，同降27.53%
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