>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)Q2盈利環(huán)比持續(xù)改善，成本壓力減小、國內(nèi)外需求及訂單回升-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司公告：依據(jù)公司中報內(nèi)容，上半年實現(xiàn)收入92.37億元（YoY+9.92%），實現(xiàn)歸母凈利潤5.61億元（YoY+407%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.99億元（去年同期約1092萬元），業(yè)績符合預期；其中23Q2實現(xiàn)收入48.52億元（YoY+19.7%，QoQ+10.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元（YoY+71.4%，QoQ+62.4%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.19億元（YoY+83.4%，QoQ+77.1%），盈利同環(huán)比明顯改善主要由于國內(nèi)市場需求旺盛，公司國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模領先，內(nèi)銷半鋼胎逐步實現(xiàn)正盈利，以及原材料價格今年以來逐步下行，帶來成本壓力減輕。
上半年原料及海運等成本壓力減弱，同時國內(nèi)外需求及訂單回升，帶來公司及行業(yè)基本面改善。依據(jù)公司經(jīng)營情況公告，上半年實現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量分別約3655萬條（YoY+14.6%）、3599萬條（YoY+23.3%），估計主要增量來自內(nèi)銷，公司國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模領先同行，去年同期受國內(nèi)疫情影響，使得出行需求低迷，輪胎替換需求較差，今年開年以來出行人次恢復較好，國內(nèi)半鋼行業(yè)開工率維持70%以上的較高水平，證明行業(yè)需求較好，因此公司銷量明顯增加。海外泰國工廠方面，依據(jù)公司中報內(nèi)容，泰國工廠上半年實現(xiàn)收入20.72億元（YoY-11.3%），凈利潤約3.76億元（YoY-28.4%），凈利潤率同比下滑約4.4pct至18.1%，主要由于美國上半年仍處于半鋼去庫尾聲階段，且全鋼逐步進入累庫和去庫階段，以及泰國工廠進入所得稅減半期，因此泰國工廠收入及盈利有所下滑。但整體由于內(nèi)銷盈利的明顯改善，疊加上半年橡膠以及炭黑等原料價格呈現(xiàn)震蕩偏弱的走勢，尤其炭黑（N660）價格據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2023年6月30日較2022年年底回落21.29%（依據(jù)公司公告內(nèi)容），因此整體帶動公司上半年毛利率同比提升5.03pct至17.85%。費用端，上半年銷售費用率同比提升0.68pct，主要系三包賠付費、人工費用同比增加所致，管理費用率和研發(fā)費用率整體下行1.75pct，財務費用當中包含匯兌收益1.57億元，使得財務費用同比明顯下滑，整體使得凈利潤率同比提升4.75pct至6.07%。
Q2國內(nèi)旺盛需求持續(xù)，海外庫存逐步消化，整體帶來產(chǎn)銷量環(huán)比持續(xù)提升，毛利率環(huán)比持續(xù)改善。
依據(jù)公司經(jīng)營情況公告，Q2公司輪胎產(chǎn)銷量分別約1944萬條（YoY+28.1%，QoQ+13.6%）、1926萬條（YoY+42.8%，QoQ+15.1%），主要得益于海外庫存逐步消化、國內(nèi)需求持續(xù)旺盛。此外，成本端，公司Q2天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比降低6.40%、同比降低17.09%，因此使得毛利率同環(huán)比再度改善，同環(huán)比分別提升3.93pct、1.7pct至18.66%。費用端，銷售費用率同環(huán)比分別提升0.79pct、0.25pct，財務費用當中匯兌收益估計超過1.4億元，此外，由于存貨持續(xù)處于高位，導致Q2形成存貨跌價損失約1億元，因此整體使得凈利潤率同環(huán)比分別提升2.16pct、2.29pct至7.16%。我們認為下半年國內(nèi)需求將持續(xù)，以及海外全鋼庫存逐步消化帶來環(huán)比增量。依據(jù)Wind數(shù)據(jù)來看，進入三季度以來，國內(nèi)半鋼行業(yè)開工率維持70%以上，代表三季度國內(nèi)半鋼需求持續(xù)，因此公司三季度有望再度做到同環(huán)比增長。
塞爾維亞工廠逐步投產(chǎn)，疊加泰國雙反稅率下行逐步貢獻明年海外盈利增量。依據(jù)公司公告，2023年5月，塞爾維亞工廠取得一期120萬條卡車胎的試用許可，上半年塞爾維亞工廠實現(xiàn)收入2287萬元，利潤由于處于爬坡期虧損4724萬元。截至2023年6月底，公司在建工程約80.4億元，較年初增長約3.38億元，當中主要包含塞爾維亞項目、吉林玲瓏項目、湖北玲瓏一期項目、廣西玲瓏一期項目等，進度分別達到71%、52%、67%、96%，固定資產(chǎn)較年初增長15.41億元。此外，7月份美國商務部發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查第一次年度行政復審初裁結果公告，公司稅率由21.09%降至4.52%，降幅達16.57%，稅率降低有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善。公司配套體量優(yōu)勢持續(xù)，新能源車配套市占率領先。依據(jù)公司公告，2023年上半年實現(xiàn)配套量近1300萬條，其中在新能源領域，為上汽通用五菱、比亞迪、安徽大眾、哪吒、易捷特、開沃等進行配套，新能源輪胎配套突破340萬條，新能源輪胎配套整體市占率近23%。
盈利預測與估值：考慮今年國內(nèi)需求恢復較好，公司盈利改善幅度較大，因此上調2023年盈利預測，維持2024-2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤約13.5（原預測12.5億元）、19.7、23.1億元，對應PE約23、16、14倍，維持“增持”評級。
風險提示：海外需求不及預期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套盈利不及預期
|
|
