>> 光大證券-博匯紙業(yè)(600966)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度盈利能力環(huán)比改善，但行業(yè)新增產(chǎn)能仍在投放-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為86.57/-3.46億元，同比-2.4%/-180.1%。2Q2023營(yíng)收為44.96億元，同比-4.9%，歸母凈利潤(rùn)為1.51億元，同比-40.1%，環(huán)比扭虧為盈。
點(diǎn)評(píng)：主動(dòng)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搶奪市場(chǎng)份額，產(chǎn)銷均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：1H2023，國(guó)內(nèi)白卡紙行業(yè)的景氣表現(xiàn)不佳，內(nèi)需方面主要受國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境影響；出口端，根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)白紙板的出口業(yè)務(wù)量同比下滑。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1H2023，國(guó)內(nèi)白紙板的出口總量為163.3萬噸，同比-20.6萬噸，拆分到季度來看，1Q/2Q2023，白紙板的出口量分別為81.4/81.8萬噸，分別同比-5.5/-15.0萬噸。出口同比減少亦影響了國(guó)內(nèi)白卡紙行業(yè)的供求關(guān)系。
1H2023，公司共生產(chǎn)機(jī)制紙198.57萬噸，同比增長(zhǎng)13%，銷售機(jī)制紙194.99萬噸，同比增長(zhǎng)19%，在市場(chǎng)景氣較為疲軟的背景下，公司實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，主要依托于加快創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，用高毛利、差異化產(chǎn)品搶奪市場(chǎng)份額，例如，1H2023公司完善了紙制品的深加工環(huán)節(jié)，增加靜電復(fù)印紙分切、食品卡淋膜等項(xiàng)目，成功開發(fā)液包紙系列產(chǎn)品，如本色（無菌）液體包裝紙板，白底（無菌）液體包裝紙板等。
1H2023公司銷量同比增長(zhǎng)，但營(yíng)收同比下滑，主要系主力產(chǎn)品白卡紙的價(jià)格同比下跌所致，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，1H2023白卡紙的單噸均價(jià)是4794元，同比-1453元，同比下滑幅度為23.3%。
而凈利潤(rùn)虧損的原因在于：1H2023，雖然公司的紙漿和木片成本較去年同期有所下降，但是受整體消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境影響，產(chǎn)成品價(jià)格的下降幅度更大。1H2023中國(guó)闊葉漿市場(chǎng)噸均價(jià)為5045元，同比-957元，降幅低于主力產(chǎn)品白卡紙的價(jià)格跌幅。
2Q木漿成本降幅高于白卡紙降幅，助推公司2Q毛利率環(huán)比上行：1H2023，公司毛利率為4.3%，同比-12.7pcts；2Q毛利率為12.6%，環(huán)比+17.2pcts。由于2Q木漿價(jià)格的跌幅高于白卡紙價(jià)格的跌幅，在一定程度上助推公司二季度毛利率環(huán)比提升17.2pcts至12.6%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，1Q/2Q2023，中國(guó)闊葉漿的噸均價(jià)分別是5900/4204元，2Q噸漿均價(jià)環(huán)比下降1696元；1Q/2Q2023白卡紙的單噸均價(jià)分別為5106/4487元，2Q單噸均價(jià)環(huán)比下降619元。
1H2023，公司的期間費(fèi)用率為10.7%，同比+1.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.2%/3.3%/3.2%，分別同比+0.3/-0.4/持平/+1.6pcts。其中，銷售費(fèi)用率提升的主要原因是業(yè)務(wù)費(fèi)/職工福利費(fèi)/差旅費(fèi)分別同比+90.6%/+52.0%/+109.5%；管理費(fèi)用率下降的主要原因是折舊攤銷費(fèi)同比大幅下降88.8%。
財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上漲幅度較大，原因系1H2023的匯兌損失與利息支出均大幅增加，1H2023，匯兌損失/利息支出分別為1.90/0.79億元，利息支出同比+24.3%。2Q2023期間費(fèi)用率為10.5%，同比+0.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.8%/2.7%/ 4.0%/3.0%，同比+0.2/-1.1/+0.2/+1.4pcts。
下半年國(guó)內(nèi)白卡紙產(chǎn)能繼續(xù)增加，白卡紙景氣短期難以改善：繼2023年5月，福建聯(lián)盛投產(chǎn)100萬噸白卡紙產(chǎn)能，2023年4季度，亞太森博將投產(chǎn)100萬噸白卡紙產(chǎn)能，2024年一季度玖龍紙業(yè)將投產(chǎn)120萬噸食品級(jí)白卡紙。我們認(rèn)為目前確定投產(chǎn)的白卡產(chǎn)能，在短時(shí)間內(nèi)無法被市場(chǎng)消化，行業(yè)供求關(guān)系或?qū)⒂?Q重新邊際走弱，令國(guó)內(nèi)白卡紙行業(yè)景氣于2Q改善的勢(shì)頭發(fā)生扭轉(zhuǎn)。鑒于供給側(cè)仍在投放產(chǎn)能，維持“中性”評(píng)級(jí)：由于公司加強(qiáng)了自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，令其營(yíng)收增長(zhǎng)和盈利能力改善的幅度強(qiáng)于我們此前預(yù)期，我們將公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別上調(diào)至-0.48/3.38億元（上次預(yù)測(cè)值分別為-1.15/3.06億元），但考慮到國(guó)內(nèi)白卡紙新增產(chǎn)能仍在大量投放，我們將2025年公司的毛利率進(jìn)行下調(diào)，并將2025年公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值下調(diào)至7.33億元（上次預(yù)測(cè)值為11.95億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E分別為25/12倍。
雖然目前國(guó)內(nèi)白卡紙的景氣度環(huán)比有所改善，但由于國(guó)內(nèi)白卡紙供給端仍在增加，我們認(rèn)為行業(yè)景氣度短期難以出現(xiàn)顯著改善，維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，白卡紙出口降幅超預(yù)期，人民幣貶值幅度超預(yù)期。
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