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海外市場(chǎng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)72%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.96億元（同比+18.2%），其中海外營(yíng)收4288萬(wàn)元（同比+72.4%），占收入比重14.5%，工業(yè)客戶貢獻(xiàn)超70%；歸母凈利潤(rùn)0.78億元（同比-5.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.50億元（同比-9.0%），預(yù)計(jì)主要由于公司目前仍處業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入、人員擴(kuò)招、海外市場(chǎng)開(kāi)拓投入加大等原因致使公司凈利潤(rùn)短期承壓。
　　分季度看，2023Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.40億元/1.56億元，分別同比+20.8%/+15.9%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元/0.47億元，分別同比+2.4%/-9.3%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比有所改善。
　　加大研發(fā)投入，新品系不斷推出。2023H1公司研發(fā)投入達(dá)到5046萬(wàn)元（同比+30.7%），占營(yíng)收比例達(dá)到17%。截至2023年6月30日，“斑點(diǎn)鼠”品系總數(shù)超過(guò)20000個(gè)，其中上半年新增品系200余個(gè)；“藥篩鼠”已推向市場(chǎng)約400個(gè)品系；“野化鼠”除750胖墩鼠與765聰明鼠已推向市場(chǎng)外，現(xiàn)有超70個(gè)品系正在進(jìn)行繁育和內(nèi)部驗(yàn)證，包括1號(hào)染色體品系、17號(hào)染色體品系等，預(yù)計(jì)2024年將完成約200個(gè)野化鼠品系構(gòu)建，其中80~100個(gè)品系完成初篩并推向市場(chǎng)；“無(wú)菌及悉生鼠”已推出GMM10菌株組合模型，與知名高校達(dá)成多項(xiàng)科研合作項(xiàng)目。
　　國(guó)內(nèi)多中心產(chǎn)能布局，客戶覆蓋持續(xù)提升。公司北京設(shè)施于2023年6月中旬進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段，已完成引種工作，正在進(jìn)行引種品系擴(kuò)繁，8月已開(kāi)始對(duì)外供鼠，9~10月將逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模供應(yīng)；此外，代理繁育等業(yè)務(wù)也已正常開(kāi)展，設(shè)施產(chǎn)能利用率逐步提升中。上海藥康寶山設(shè)施、廣東藥康二期項(xiàng)目建設(shè)均快速進(jìn)展中，預(yù)計(jì)將于下半年投產(chǎn)。隨著新設(shè)施逐步投入使用，國(guó)內(nèi)客戶覆蓋有望持續(xù)提升。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)
　　藥康生物是全球領(lǐng)先的模式動(dòng)物提供商，擁有全球最大的“斑點(diǎn)鼠”品系資源，全新推出“野化鼠”、“無(wú)菌鼠”等差異化品種；依托“藥篩鼠”全面覆蓋腫瘤、自免、代謝等領(lǐng)域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通過(guò)高壁壘小鼠品系帶動(dòng)服務(wù)需求，業(yè)務(wù)向藥物發(fā)現(xiàn)和功能藥效等臨床前CRO服務(wù)延伸，打開(kāi)長(zhǎng)期發(fā)展空間。我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年凈利潤(rùn)分別為2.02/2.64/3.46億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33/26/20x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新模型研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)等