>> 申萬宏源-A股2023中報分析總結總量篇：A股盈利結束“量價齊跌”趨勢，扣非凈利潤增速觸底企穩(wěn)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1972KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
一、A股盈利增速結束了連續(xù)8個季度的下行，23Q2扣非凈利潤增速觸底企穩(wěn)。A股成長性同比：總量來看，上一輪A股盈利下行周期于23Q1結束，扣非凈利潤增速觸底企穩(wěn)，但收入仍略有下行。（1）A股（非金融和“三桶油”，不含北交所，下同）營收累計增速從23Q1的4.5%下降了0.2個百分點至23Q2的4.3%，扣非凈利潤累計增速從23Q1的-11.9%回升0.9個百分點至23Q2的-11.0%。（２）從板塊來看，改善的角度呈現(xiàn)出科創(chuàng)板>主板>創(chuàng)業(yè)板的特征。23Q2科創(chuàng)板收入、利潤均觸底回升，創(chuàng)業(yè)板仍在走弱。23Q2主板（非金融和”三桶油”）、創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入累計同比增速分別為3.9%、10.4%，較23Q1的分別下滑0.2個百分點和0.7個百分點，科創(chuàng)板營業(yè)收入累計同比增速為4.6%，較23Q1回升2.9個百分點。利潤端，23Q2主板（非金融和“三桶油”）、科創(chuàng)板扣非凈利潤累計同比增速分別為-9.5%、-49.2%，較23Q1分別回升0.6個百分點和10.4個百分點，創(chuàng)業(yè)板扣非凈利潤累計同比增速為-8.5%，較23Q1下滑3.1個百分點。指數(shù)角度，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指營收利潤累計同比增速繼續(xù)下滑，國證2000指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)營收利潤累計同比增速均企穩(wěn)回升。
A股成長性環(huán)比：23Q2 A股（非金融和“三桶油”）營收、利潤環(huán)比增速均明顯低于歷史季節(jié)性表現(xiàn)，也體現(xiàn)出單二季度宏觀經(jīng)濟活動的走弱。其中A股（非金融和“三桶油”）營業(yè)收入23Q2環(huán)比增速為11.4%，弱于季節(jié)性6.0個百分點，為2010年以來最低水平，扣非凈利潤環(huán)比增速為14.0%，弱于季節(jié)性7.8個百分點，為2010年以來第二低水平。分板塊來看，周期和大消費板塊單二季度的經(jīng)營情況總體偏弱。收入端，僅先進制造板塊、金融地產(chǎn)板塊23Q2營收環(huán)比增速好于歷史季節(jié)性，利潤端，僅先進制造、科技TMT在23Q2扣非凈利潤環(huán)比增速均好于季節(jié)性表現(xiàn)，
二、A股毛利率和ROE持續(xù)下行但資產(chǎn)周轉率底部企穩(wěn)，預計ROE在23Q4或是24年拐頭向上。23Q2A股毛利率仍然在下行，上游原材料板塊盈利能力明顯走弱：23Q2A股（非金融和”三桶油”）毛利率（TTM）繼續(xù)下行，從23Q1的17.1%下降至23Q2的17.0%，續(xù)創(chuàng)2010年以來新低。但在行業(yè)維度，CPI同比增速較弱，PPI進入深度負增長區(qū)間，下游成本壓力大幅緩解，相關行業(yè)毛利率得到持續(xù)改善。具體地，二季度毛利率提升幅度較大的行業(yè)包括消費板塊（社服、美護、商貿(mào)零售等）、中游制造板塊（機械設備、汽車等）、TMT板塊（傳媒、電子、計算機、通信）。化工、煤炭、有色金屬、鋼鐵等周期行業(yè)毛利率下滑幅度較大。A股ROE持續(xù)下行8個季度，滯后于凈利潤變化，預計23Q4或是24年拐頭向上。周轉率企穩(wěn)回升，價格端小幅走弱。A股ROE指標歷史上通常滯后于凈利潤增速拐點1-3個季度，本輪A股（非金融和”三桶油”）ROE上行周期為20Q1-21Q2，下行周期從21Q2高點（9.6%）持續(xù)下行至23Q2的7.3%，已連續(xù)下滑8個季度。進一步對ROE進行拆分，中報A股ROE的下滑主要由銷售凈利率和權益乘數(shù)下滑拖累，而資產(chǎn)周轉率底部企穩(wěn)。從上市板塊來看，主板和創(chuàng)業(yè)板ROE雙雙下行，23Q2均為7.4%，各類風格指數(shù)也均有明顯走弱。
三、民營企業(yè)率先復蘇，央企ROE具備絕對優(yōu)勢。成長性：央國企收入利潤仍在下滑，民營企業(yè)企穩(wěn)回升：（1）收入：23Q2央企（剔除銀行）、地方國企（剔除銀行）營業(yè)收入累計同比增速分別為0.2%、4.0%，較23Q1分別下滑0.6個百分點和0.9個百分點，民營企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為7.0%，較23Q1回升0.1個百分點。（2）利潤：23Q2央企（剔除銀行）、地方國企（剔除銀行）扣非凈利潤增速累計同比增速分別為-6.3%、-9.1%，較23Q1分別下滑8.8個百分點和3.7個百分點，民營企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為-13.6%，較23Q1回升2.0個百分點。盈利能力：央國企ROE絕對水平靠前，但下滑幅度相對較大，總體各類企業(yè)盈利能力普遍承壓。（1）毛利率：23Q2央企（剔除銀行）、地方國企（剔除銀行）和民營企業(yè)毛利率(TTM)分別為16.3%、14.5%和20.6%，較23Q1均各自下滑0.2個百分點。(2)ROE：23Q2央企（剔除銀行）、地方國企（剔除銀行）和民營企業(yè)ROE(TTM)分別為8.2%、7.5%和7.2%，較23Q1分別下滑0.5個百分點、0.7個百分點和0.2個百分點。央企控費能力相對更強，2023年以來央企管理費用同比增速進入負增長區(qū)間，毛利率同步下降的背景下，央企費用率的下降為盈利增加韌性。
四、盈利趨勢展望：政策+基本面預期改善，預計A股市場風險偏好有所回升，把握數(shù)字經(jīng)濟主線和順周期布局機會。我們繼續(xù)提示2023年內權益資產(chǎn)機會，重點關注數(shù)字經(jīng)濟主線和順周期的布局機會。（1）政策端：7月24日政治局會議后，國務院、發(fā)改委、財政部、證監(jiān)會等機構政策頻出，穩(wěn)經(jīng)濟增長預期，呵護市場風險偏好。（2）基本面角度，當前已能觀察到高頻宏觀數(shù)據(jù)提示經(jīng)濟預期企穩(wěn)（8月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升至49.7，7月PPI當月同比增速止跌），后續(xù)伴隨著政策組合拳逐步見效+盈利周期企穩(wěn)回升，基本預期改善也有利于權益資產(chǎn)風險偏好提升。（3）歷史來看，四季度大小盤風格切換概率較高，大盤可能階
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