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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布23年上半年業(yè)績(jī)，收入符合預(yù)期，凈利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期。1）上半年收入表現(xiàn)穩(wěn)定，利潤(rùn)仍在恢復(fù)中。23H1公司實(shí)現(xiàn)收入3.9億元，同比提升1.4%，歸母凈利潤(rùn)5625萬(wàn)元（引用的數(shù)據(jù)來(lái)自公司發(fā)布的中期業(yè)績(jī)，下同），同比下降24.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)3511萬(wàn)元，同比下降35.3%。2）23Q2單季度短期承壓。23Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.9億元，同比提升1.3%，歸母凈利潤(rùn)1990萬(wàn)元，同比下降26%。整體而言，收入表現(xiàn)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要是毛利率下滑，疊加因新建智能制造及物流項(xiàng)目使用，導(dǎo)致的費(fèi)用率提升所致。
　　運(yùn)營(yíng)層面整體表現(xiàn)穩(wěn)健。1）線上門店運(yùn)營(yíng)指標(biāo)整體穩(wěn)定。23H1公司戎美高端女裝店鋪（占收入比重的99.7%）實(shí)現(xiàn)訪客數(shù)1.2億人次，同比提升75.7%，其中，新訪客數(shù)大幅提升103%至0.8億人次，下單買家數(shù)同比提升4.7%至154.8萬(wàn)人次，下單總金額同比提升1.3%至12.1億元，這里實(shí)際下單買家數(shù)及下單總金額的增速慢于訪客數(shù)量的增速，主要是由于淘系平臺(tái)對(duì)于新客的統(tǒng)計(jì)口徑有所擴(kuò)大，導(dǎo)致表觀的新客數(shù)增長(zhǎng)明顯，人均消費(fèi)頻次基本持平在2.1次。2）直播間增速領(lǐng)先于整體。在直播競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，公司直播間“戎美高端女裝”的GMV較去年同期增長(zhǎng)12%，表明私域流量在提升。而智能制造及物流配送車間投入使用，也進(jìn)一步提升了公司的發(fā)貨作業(yè)能力及自動(dòng)化水平，上半年公司總的發(fā)貨量較上年同期增長(zhǎng)18%。這里發(fā)貨量增速快于GMV的增速，預(yù)計(jì)主要與為順應(yīng)消費(fèi)環(huán)境，暫時(shí)性降低了產(chǎn)品的整體售價(jià)有關(guān)。
　　盈利能力短期下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充足。1）23H1公司盈利能力有所下降。上半年毛利率同比下降2.5pct至39.6%，主要由于：1）受春節(jié)較去年提前影響，毛利率偏高的冬款服飾銷售時(shí)段所短，為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化，低毛利率產(chǎn)品銷售占比增加。銷售費(fèi)用率同比提升1.0pct至14.1%，管理費(fèi)用率提升1.4pct至7.4%，主要系22年中智能制造及物流配送車間投產(chǎn)，以及增加員工招聘，導(dǎo)致薪酬支出增加和折舊費(fèi)用提升比較明顯所致，凈利率最終下降5pct至14.3%。2）庫(kù)存管控有效，現(xiàn)金流充足。23H1存貨為3.2億元，同比下降5.5%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)29%至5626萬(wàn)元，明顯改善，賬面上貨幣資金5.1億元，比22年底凈增加0.7億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.7%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。
　　公司深耕線上女裝市場(chǎng)，以高品質(zhì)和低加價(jià)倍率打造極致性價(jià)比，優(yōu)化整合供應(yīng)鏈，小單快反高頻上新，高效響應(yīng)市場(chǎng)需求，維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，出于謹(jǐn)慎考慮，我們小幅下調(diào)公司23-24年的盈利預(yù)測(cè)，并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為1.9/2.3/2.7億元（原23-24年為2.3/2.8億），對(duì)應(yīng)PE為21/17/15倍。中長(zhǎng)期看，公司有望憑借多年的線上零售運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，以高品質(zhì)、極致性價(jià)比的產(chǎn)品，充分把握線上增長(zhǎng)的紅利，不斷提升市場(chǎng)份額。依然看好其未來(lái)成長(zhǎng)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。