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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收94.7億元，同比下降12.1%；歸母凈利潤10.1億元，同比下降39.0%；扣非凈利潤5.9億元，同比下降58.6%。
　　23Q2公司營收50.2億元，同比下降12.6%，環(huán)比增長12.8%；歸母凈利潤4.4億元，同比下降48.4%，環(huán)比下降23.1%；扣非凈利潤4.2億元，同比下降47.7%，環(huán)比增長153.2%。業(yè)績同比下降主要系公司權(quán)益法核算的巴斯夫杉杉電池材料有限公司的凈利潤同比下滑較大；此外，公司負(fù)極材料和偏光片業(yè)務(wù)受行業(yè)市場環(huán)境變化影響，產(chǎn)品價(jià)格均同比下降。
　　 23H1公司負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入31.6億元，同比下降9.69%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4.3億元，同比增長1.03%；實(shí)現(xiàn)歸司凈利潤3.8億元，同比下降1.37%。
　　隨著下游需求環(huán)比增長以及公司逐步落實(shí)積極舉措，公司負(fù)極材料第二季度銷量環(huán)比顯著上升，環(huán)比增長幅度超過40%，帶動(dòng)負(fù)極材料第二季度主營業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長37.35%。
　　負(fù)極產(chǎn)能方面，公司已經(jīng)完成約70萬噸石墨類負(fù)極材料的產(chǎn)能戰(zhàn)略布局，包括內(nèi)蒙古、四川、云南三個(gè)產(chǎn)能分別為10萬噸（已投產(chǎn)）、20萬噸、30萬噸的一體化基地。隨著一體化產(chǎn)能的釋放，將有效降低生產(chǎn)成本并實(shí)現(xiàn)低碳、綠色制造。此外，為滿足海外市場需求，公司正積極探索推進(jìn)海外產(chǎn)能布局。為進(jìn)一步滿足下游客戶需求并積極抓住硅基負(fù)極市場需求放量機(jī)遇，公司已領(lǐng)先布局寧波4萬噸一體化硅基負(fù)極產(chǎn)能基地，其中一期產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計(jì)2024年初投試產(chǎn)。
　　 23H1公司偏光片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入53.1億元，同比下降7.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比下降24.12%。2023Q2下游面板廠商稼動(dòng)率環(huán)比提升，公司充分發(fā)揮產(chǎn)能和產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢，并持續(xù)提升運(yùn)營效率，第二季度銷量和營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，盈利水平亦環(huán)比提升顯著。
　　公司專注主業(yè)發(fā)展，逐步剝離非核心業(yè)務(wù)。公司于23年2月完成衢州杉杉（電解液）51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割、于23年7月完成東莞杉杉（電解液）100%股權(quán)出售；于23年4月完成光伏電站子公司杉鑫光伏90.035%股權(quán)出售。
　　盈利預(yù)測：考慮到負(fù)極材料和偏光片價(jià)格同比下降，我們下調(diào)公司23-25年?duì)I業(yè)收入至217.3、248.5、288.3億元（前值為232.2、273.1、317.7億元），下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤至22.1、30.0、35.5億元（前值為30.1、37.2、44.2億元），對應(yīng)PE估值為14.0、10.3、8.7倍。考慮到公司為行業(yè)龍頭，負(fù)極一體化產(chǎn)能的釋放成本有望優(yōu)化，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇等風(fēng)險(xiǎn)。