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事件：華泰證券發(fā)布2023年半年報。1H23實現(xiàn)凈利潤65.6億/yoy+22%，2Q單季利潤33.1億/yoy+5%/qoq+2%。1H23營收183.7億/yoy+14%，2Q單季營收93.8億/yoy+5%。1H23加權平均ROE為4.23%/yoy+0.54pct。
　　利潤增幅排名頭部券商第一，資管業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)異。1H23公司證券主營收入168.6億（不含商貿(mào)及政府補助等），同比+20%。1）營收拆分：1H23經(jīng)紀、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌凈收益）分別實現(xiàn)收入31.5、16.1、20.9、6.4、74.3億元，分別同比-11%、-5%、+25%、-54%、+60%。2）業(yè)績構成看，輕資本收入占比約45%（經(jīng)紀19%、投行10%、資管12%），重資本收入占比55%（凈利息4%，投資類收入44%，長股投7%）；3）1H23利潤增速在頭部券商中排名第一（22% VS top10券商加權增速+4%）。
　　投資收入大幅改善，收益互換份額較年初提升。1H23公司凈投資（含匯兌凈收益）74.3億元/yoy+60%。期末投資杠桿（金融投資資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）2.81x/qoq+0.06x/較22年末+0.22x，投資類資產(chǎn)4702億元/qoq+2%/較22年末+10%，投資杠桿穩(wěn)步擴張；測算可得1H23公司年化投資收益率3.31%/yoy+1.2pct，收益率有所改善。衍生品業(yè)務穩(wěn)中有進，期末收益互換存續(xù)規(guī)模1121億元/較年初+0.7%，份額12.6%/較年初+0.2pct；期末場外期權存續(xù)規(guī)模1186億元/較年初-5.9%，份額9.2%/較年初-1.4pct，整體保持平穩(wěn)。
　　資管業(yè)務表現(xiàn)均優(yōu)于同業(yè)，利潤貢獻超16%。從業(yè)績看，資管子公司及參控股公募表現(xiàn)均優(yōu)于同業(yè)（VS同期披露業(yè)績的65家基金公司凈利潤-3%），優(yōu)勢持續(xù)鞏固：1）南方基金（持股41.16%）：1H23實現(xiàn)營收35.2億/yoy+8%，凈利潤9.9億/yoy+11%，貢獻利潤6.2%；2）華泰柏瑞（持股49%）：1H23實現(xiàn)營收8.2億/yoy+20%，凈利潤2.4億/yoy+21%，貢獻利潤1.8%；3）華泰資管：1H23實現(xiàn)營收9.9億/yoy+7%，凈利潤5.5億/yoy-1%，貢獻利潤占比8.4%。從管理規(guī)?？?，2Q23末南方基金非貨基AUM5187億/yoy-4%，排名行業(yè)第6/較去年同期提升2名；華泰柏瑞非貨基AUM2360億/yoy+28%，排名行業(yè)第21/提升4名；華泰資管期末券商資管AUM3631億元/yoy-10%，非貨基AUM202億元/yoy+8%，加速公募轉型。
　　經(jīng)紀業(yè)務優(yōu)勢穩(wěn)固，財富管理加速轉型。1H23公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入31.5億元/yoy-11%，與行業(yè)一致，測算股基市占率7.9%，穩(wěn)居行業(yè)第一。公司全面推進財富管理行業(yè)數(shù)字化轉型，產(chǎn)品保有規(guī)模持續(xù)領先，期末權益類基金保有規(guī)模1297億元/排名券商第2。1H23代銷金融產(chǎn)品收入3.4億元/yoy-26%。
　　投行業(yè)務維持頭部地位，排名更進一步。1H23公司IPO主承銷規(guī)模159億/yoy+16%，市占率7.3%/yoy+2.0pct，排名提升1名至第5；再融資規(guī)模451億/yoy+65%，市占率13.3%/yoy+6.7pct，排名提升1名至第3；債券承銷規(guī)模5646億/yoy+9%，市占率9.2%/yoy持平，排名行業(yè)第3，持續(xù)保持頭部地位。
　　投資分析意見：給予“強烈推薦”評級。預計2023-2025E華泰證券歸母凈利潤分別為128億元、149億元、161億元，同比+16%、+16%、+8%。8/31收盤價對應公司23-25E動態(tài)PB為0.93倍、0.87倍、0.81倍，動態(tài)PE為11.6倍、10.0倍、9.2倍。
　　風險提示：資本市場改革不及預期；資本市場大幅波動；經(jīng)濟復蘇不及預期。