>> 浙商證券-深信服(300454)2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：報(bào)表結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)先行確立，全年業(yè)績(jī)修復(fù)展望樂觀-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 641KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.34億元，同比增長(zhǎng)4.22%；歸母凈利潤(rùn)-5.54億元，虧損同比減少19.73%，扣非后歸母凈利潤(rùn)5.88億元，虧損同比減少23.68%。
單季度來(lái)看，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.21億元，同比增長(zhǎng)3%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.42億元，虧損同比減少17.62%，扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.62億元，虧損同比減少15.12%。
點(diǎn)評(píng)：
我們認(rèn)為公司報(bào)表結(jié)構(gòu)先于公司收入增速層面拐點(diǎn)確立：云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率回升至往年正常水平、三費(fèi)增速基本可控（且費(fèi)用投入向可以更快產(chǎn)出收益的銷售側(cè)傾斜）、利潤(rùn)減虧趨勢(shì)連續(xù)兩個(gè)季度保持、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。整體來(lái)看，我們認(rèn)為公司已對(duì)宏觀環(huán)境變化做好了充分準(zhǔn)備，我們對(duì)公司全年業(yè)績(jī)修復(fù)保持樂觀態(tài)度。
云業(yè)務(wù)好于安全業(yè)務(wù)，企業(yè)客戶需求好于政府和金融客戶
分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司2023H1安全業(yè)務(wù)收入15.09億元，同比下降0.62%，對(duì)應(yīng)上半年?duì)I收占比51.44%；云計(jì)算業(yè)務(wù)收入11.57億元，同比增長(zhǎng)9.32%，對(duì)應(yīng)上半年?duì)I收占比39.44%；企業(yè)級(jí)無(wú)線業(yè)務(wù)收入2.68億元，同比增長(zhǎng)12.44%，對(duì)應(yīng)上半年?duì)I收占比9.12%。具體而言：
安全業(yè)務(wù)中全網(wǎng)行為管理、態(tài)勢(shì)感知、應(yīng)用交付等產(chǎn)品新增訂單承壓，XDR、SASE等新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)規(guī)模仍較小，對(duì)安全業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)拉動(dòng)有限；
云計(jì)算業(yè)務(wù)中超融合HCI產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，桌面云下游需求恢復(fù)弱于預(yù)期。
從下游行業(yè)來(lái)看，公司企業(yè)、政府及事業(yè)單位、金融及其他行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入13.42、12.71、3.20億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為14.73%、-0.75%、-12.02%。其中企業(yè)客戶需求韌性較強(qiáng)，尤其能源、交通等行業(yè)訂單增長(zhǎng)較快，金融行業(yè)增長(zhǎng)壓力較大。
Q2需求回暖，現(xiàn)金收款增速好于表觀收入增速，合同負(fù)債邊際向好
根據(jù)公司半年報(bào)，公司23Q2訂單增速同比、環(huán)比均有一定提升，部分下游客戶需求有一定程度回暖。從現(xiàn)金流量表看，公司23Q1、23Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別同比增長(zhǎng)14.75%、15.45%，高于對(duì)應(yīng)季度的收入增速。
截至2023年6月30日，公司合同負(fù)債余額共15.95億元，其中短期合同負(fù)債11.62億元，同比增長(zhǎng)10.52%，相較于此前季度增長(zhǎng)加速。長(zhǎng)期合同負(fù)債4.33億元（體現(xiàn)在其他非流動(dòng)負(fù)債中），同比增長(zhǎng)25.94%。
考慮到：1）公司應(yīng)收賬款余額較低，現(xiàn)金收款主要由新增訂單收款貢獻(xiàn)；2）公司合同負(fù)債余額所代表的未履約義務(wù)有望陸續(xù)確認(rèn)至公司收入，我們認(rèn)為23Q2銷售現(xiàn)金回款相較于收入更能及時(shí)反映公司下游需求的邊際變化，公司實(shí)際訂單增長(zhǎng)情況實(shí)際好于表觀收入表現(xiàn)
云計(jì)算毛利率修復(fù)，疊加持續(xù)費(fèi)用控制釋放利潤(rùn)
2023H1公司云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率為47.86%，相較于2022H1提升9.25pct，拉動(dòng)整體毛利率提高3.16pct至64.48%，主要原因?yàn)楣境掷m(xù)加強(qiáng)和上游芯片、部件、整機(jī)廠商的技術(shù)創(chuàng)新以及戰(zhàn)略合作等措施，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈管理水平和對(duì)上游廠商的議價(jià)能力。
與此同時(shí)，公司在費(fèi)用側(cè)繼續(xù)加強(qiáng)管控，2023H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)11.71%、-13.39%、-6.6%，費(fèi)用投入向可以更快產(chǎn)出收益的銷售側(cè)傾斜。
發(fā)布國(guó)內(nèi)首款企業(yè)級(jí)安全大語(yǔ)言模型安全GPT，對(duì)標(biāo)微軟Security Copilot
公司基于多年安全領(lǐng)域AI研發(fā)積累的高質(zhì)量數(shù)據(jù)、算力、人才優(yōu)勢(shì)，基于多款開源基礎(chǔ)大模型訓(xùn)練得到的垂直領(lǐng)域大模型安全GPT。用戶可利用自然語(yǔ)言與安全GPT進(jìn)行交互，可快速進(jìn)行安全態(tài)勢(shì)研判、攻擊分析溯源、影響面調(diào)查、漏洞分析管理等安全運(yùn)營(yíng)操作，并顯著提升高混淆攻擊的識(shí)別研判能力，提升安全運(yùn)營(yíng)效率，提升面對(duì)攻擊威脅的發(fā)現(xiàn)和響應(yīng)速度，同時(shí)降低安全運(yùn)營(yíng)人員能力要求。
盈利預(yù)測(cè)
考慮到公司Q2需求回暖，公司控費(fèi)舉措持續(xù)，我們維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為87.78、110.43、136.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.87、10.29、14.47億元。參考2023年9月1日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為75、43、30倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司安全GPT研發(fā)落地不及預(yù)期；下游客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；毛利率受到上游供應(yīng)鏈影響持續(xù)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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