>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料行業(yè)動態(tài)點評：供需顯韌性，行業(yè)利潤穩(wěn)步擴(kuò)張-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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1073KB |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
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國內(nèi)復(fù)產(chǎn)近尾聲，產(chǎn)能利用率已處高位，但枯水期或仍有生產(chǎn)擾動
隨著西南地區(qū)7月份之后來水顯著改善且今年迎峰度夏期間電力供需相對寬松，云南省已經(jīng)復(fù)產(chǎn)180萬噸電解鋁產(chǎn)能，僅剩10萬噸以及易地搬遷產(chǎn)能未復(fù)產(chǎn)，貴州和四川地區(qū)產(chǎn)能目前也基本滿產(chǎn)運(yùn)行（目前僅有約13萬噸停產(chǎn)產(chǎn)能）。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能為4,270萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到約94.5%的歷史高位，且預(yù)計今年仍有30萬噸的新增產(chǎn)能，但考慮到部分停產(chǎn)產(chǎn)能難以短期啟動及產(chǎn)能大/中修帶來的常態(tài)產(chǎn)量損失，我們預(yù)計行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能或短期見頂。云南電力季節(jié)性供需錯配的問題仍未完全解決，意味著傳統(tǒng)的枯水季仍然存在再減產(chǎn)的可能性，雖然規(guī)模難以判斷。
需求增長結(jié)構(gòu)性分化，光伏和汽車輕量化驅(qū)動需求擴(kuò)張
中國電解鋁需求2023年承受了地產(chǎn)下行、出口減少和進(jìn)口增加的多重壓力，但在其他結(jié)構(gòu)性需求增長的拉動下，年初至今總體需求呈現(xiàn)低個位數(shù)的增速。中國電解鋁需求已經(jīng)告別了過去常見的兩位數(shù)以上的增速時代，但我們認(rèn)為在消費(fèi)、新能源、汽車輕量化以及電線電纜等需求持續(xù)增長以及中國電解鋁需求成長曲線相比海外仍有增長空間的背景下，未來維持中低個位數(shù)的增速仍然可期。據(jù)Mysteel分析，1-7月份在全球光伏強(qiáng)勁增長下，光伏邊框和支架用鋁需求增量在100萬噸左右。1-7月份中國新能源汽車產(chǎn)/銷量同比增長33%和42%，而新能源汽車較高的鋁用量也意味著鋁消費(fèi)量的擴(kuò)張。
中國產(chǎn)能天花板政策是行業(yè)的時代α且具有較強(qiáng)的全球外溢影響
我們認(rèn)為中國電解鋁行業(yè)4,500萬噸的產(chǎn)能天花板是本輪行業(yè)上行周期最根本的驅(qū)動力。中國電解鋁產(chǎn)能增長失控且反應(yīng)周期快速是造成2010年以來全球電解鋁行業(yè)供需失衡且上行周期偏短的主要原因。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2023年6月中國電解鋁建成產(chǎn)能已達(dá)4,519萬噸（含部分建成未投產(chǎn)及未退出產(chǎn)能），未來的新建產(chǎn)能以產(chǎn)能置換形式將不會凈增產(chǎn)能。相比中國而言，海外電解鋁行業(yè)供給反應(yīng)周期偏長且能力偏弱，如果行業(yè)進(jìn)入供需收緊期，則上行的持續(xù)時間將超過以往周期，直到價格足以刺激海外停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)（目前停產(chǎn)約220萬噸產(chǎn)能）或者潛在亞太地區(qū)新建產(chǎn)能企業(yè)加大新產(chǎn)能的投資力度。
庫存低位顯供需韌性，行業(yè)利潤穩(wěn)步擴(kuò)張
云南停產(chǎn)產(chǎn)能全面復(fù)產(chǎn)后，行業(yè)鋁錠和鋁棒庫存仍處于近年來低位水平，雖然部分因為今年較高的鋁水比例、去年鋁倉單重復(fù)質(zhì)押事件導(dǎo)致鑄錠入庫量偏低，但低位的庫存顯示行業(yè)供需的韌性。在低庫存以及今年以來電解鋁原材料價格下跌的支撐下，行業(yè)利潤呈現(xiàn)逐步走擴(kuò)的態(tài)勢，從1Q23的約1,000元/噸到2Q23的約2,000元/噸到目前的即時利潤約3,200元/噸。最近國家對于地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)放松或?qū)τ诿髂昶鸬禺a(chǎn)相關(guān)建筑型材的需求企穩(wěn)有所助益，同時新能源以及汽車輕量化將持續(xù)推升鋁需求。我們保持2023/24/25年鋁價18,600/19,500/20,000元/噸的預(yù)測。中國鋁業(yè)是我們的行業(yè)首選。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期且光伏/新能源汽車需求增長低于預(yù)期。
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