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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。根據(jù)公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.61億元，同比增長(zhǎng)56.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比增長(zhǎng)65.81%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)79.36%；單季度來(lái)看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.08億元，同比增長(zhǎng)77.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)157.71%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.72億元，同比增長(zhǎng)306.29%。
　　投資要點(diǎn)
　　黃金飾品增速明顯，推動(dòng)營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)公告，23H1/Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.61/33.08億元，分別同比增長(zhǎng)56.85%/77.80%，營(yíng)收增速較快主要系1）疫情積壓的消費(fèi)需求得到釋放，帶動(dòng)消費(fèi)者購(gòu)買黃金珠寶產(chǎn)品意愿增強(qiáng)；2）金價(jià)震蕩上行，進(jìn)一步激發(fā)黃金產(chǎn)品消費(fèi)活力，帶動(dòng)公司整體銷售情況向好；3）公司積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，門店數(shù)量較同期增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售增量。分業(yè)務(wù)來(lái)看，23Q2黃金珠寶零售/聯(lián)營(yíng)傭金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.66/0.39億元，同比增長(zhǎng)77.77%/75.46%。分產(chǎn)品來(lái)看，1）黃金飾品銷售收入同比增長(zhǎng)73.35%，主要系公司加大采用高毛利、高銷量的5G、5D工藝的精品飾品和引進(jìn)古法金產(chǎn)品，以及積壓的婚慶需求得到釋放，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；2）貴金屬投資產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)52.68%，主要系金價(jià)上行背景下，銷售增速提升；3）貴金屬文化產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)27.90%；4）鉆翠珠寶銷售收入同比增長(zhǎng)9.33%，主要系珍珠品類產(chǎn)品以及小輕奢鑲嵌產(chǎn)品的市場(chǎng)熱度有所提升。
　　線下拓店加密京津冀布局，線上渠道實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模突破。分渠道看，1）上半年公司新開設(shè)4家門店，其中北京1家、河北及天津3家。截至上半年，公司共擁有74家直營(yíng)連鎖門店，且擬于Q3在北京新增2家直營(yíng)門店，進(jìn)一步加密核心圈；2）公司線上渠道電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3億元，同比增長(zhǎng)109.43%，達(dá)到銷售規(guī)模突破，其中，天貓、京東、菜百首飾官方自營(yíng)商城銷售規(guī)模逐年增長(zhǎng)，抖音、拼多多等新平臺(tái)業(yè)務(wù)和天貓超市新渠道形成銷售增量。電商營(yíng)收增速較快主要系公司通過渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、開展達(dá)人直播和自播帶貨、平臺(tái)方大促活動(dòng)等，增強(qiáng)粉絲粘性及提升銷量。
　　Q2盈利能力提升，費(fèi)用端管控較好。23H1/Q2公司毛利率為11.49%/11.65%，同比-0.33pct/+1.36pct，Q2環(huán)比提升0.27pct。費(fèi)用端，23H1/Q2整體費(fèi)用率為3.45%/2.97%，同比下降0.93pct/2.28pct，其中，公司Q2銷售費(fèi)用率為2.31%，同比下降1.84pct；管理費(fèi)用率為0.43%，同比下降0.45pct；研發(fā)費(fèi)用率為0.02%，同比下降0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.21%，同比提升0.11pct，主要系銷售增長(zhǎng)導(dǎo)致刷卡手續(xù)費(fèi)增加及黃金租賃手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)所致。凈利潤(rùn)端，23H1/23Q2公司凈利率為4.96%/5.4%，同比提升0.29pct/1.75pct，Q2環(huán)比提升0.73pct。
　　投資建議：考慮到公司線下加快開店步伐，在聚焦現(xiàn)有區(qū)域布局的同時(shí)，通過直營(yíng)連鎖開店模式持續(xù)加密華北重點(diǎn)城市、商圈布局，線上渠道加大新平臺(tái)、新渠道拓展，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為163.62/188.45/209.24億元，同比增長(zhǎng)48.9%/15.2%/11.0%，歸母凈利潤(rùn)7.33/8.46/9.34億元，同比增長(zhǎng)59.4%/15.4%/10.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.94/1.09/1.20元，首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；拓店不及預(yù)期；金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。