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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.30億元，同比增加2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.09億元，同比轉(zhuǎn)虧。23年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.08億元，同比減少18.21%，環(huán)比減少7.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.36億元，同比轉(zhuǎn)虧，環(huán)比少虧1.4億元。
　　售價(jià)下降而成本增長(zhǎng)，盈利水平降低，疊加存貨減值拖累業(yè)績(jī)。今年上半年，石油焦預(yù)焙陽極產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，但受生產(chǎn)周期影響，公司營(yíng)業(yè)成本滯后于產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。23年上半年，公司預(yù)焙陽極不含稅銷售單價(jià)5374元/噸，同比下降15%；預(yù)焙陽極單噸成本5347元/噸，同比增加2%。銷售單價(jià)下降而成本增長(zhǎng)，盈利水平降低。此外，由于行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格處于下行周期，公司對(duì)原材料、在產(chǎn)品、成品庫(kù)存計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，由此導(dǎo)致公司上半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失3.66億元，存貨減值進(jìn)一步拖累業(yè)績(jī)。
　　隨著目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格趨于平穩(wěn)，公司盈利空間將逐步回升，疊加存貨減值計(jì)提已較為充分，預(yù)計(jì)公司下半年業(yè)績(jī)將明顯改善。
　　建成產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)行，產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高。公司2023年預(yù)焙陽極運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)282萬噸，2023年末預(yù)期形成8萬噸負(fù)極材料產(chǎn)能。2023年上半年，預(yù)焙陽極已建產(chǎn)能的滿負(fù)荷運(yùn)行，公司預(yù)焙陽極自產(chǎn)產(chǎn)量145.59萬噸，同比增長(zhǎng)10.02%；銷售預(yù)焙陽極142.09萬噸，同比增長(zhǎng)12.28%，其中出口銷售29.48萬噸，同比減少11.76%，國(guó)內(nèi)銷售112.61萬噸，同比增長(zhǎng)20.90%；公司鋰電負(fù)極產(chǎn)品產(chǎn)量1.29萬噸，銷售鋰電負(fù)極產(chǎn)品0.94萬噸；電容器產(chǎn)品產(chǎn)量6.1億支，銷售電容器產(chǎn)品5.6億支。
　　新建項(xiàng)目如期進(jìn)行，籌建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，內(nèi)蒙欣源新建4萬噸石墨化項(xiàng)目與盛源負(fù)極20萬噸項(xiàng)目首期5萬噸一步2.5萬噸項(xiàng)目石墨化工序已建成投產(chǎn)，公司計(jì)劃補(bǔ)充完善首期5萬噸項(xiàng)目生產(chǎn)線并投資建設(shè)二期5萬噸項(xiàng)目。770MW光伏發(fā)電項(xiàng)目已主體完工，預(yù)計(jì)2023年下半年通電。山東創(chuàng)新二期項(xiàng)目、隴西索通30萬噸鋁用炭材料項(xiàng)目、湖北枝江100萬噸煅燒焦項(xiàng)目已正式啟動(dòng)，目前正在積極推進(jìn)中，爭(zhēng)取按計(jì)劃建成投產(chǎn)。與此同時(shí)，公司籌建項(xiàng)目也在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推進(jìn)。重慶市綦江區(qū)年產(chǎn)25萬噸高導(dǎo)電節(jié)能型鋁用炭材料和5萬噸鋰電池高端負(fù)極材料生產(chǎn)用箱板項(xiàng)目目前已與當(dāng)?shù)卣炇稹墩猩桃Y協(xié)議》，相關(guān)籌建工作正在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　與阿聯(lián)酋鋁企合作，拓展海外產(chǎn)能布局。公司上半年發(fā)布公告，計(jì)劃EGA在阿聯(lián)酋共同組建合資公司（索通持股55%，EGA持股45%），并以該合資公司為實(shí)施主體建設(shè)兩期合計(jì)規(guī)模60萬噸/年的預(yù)焙陽極生產(chǎn)基地。預(yù)計(jì)項(xiàng)目一期將于2023年7月完成選址，8月完成可行性研究，2024年四季度開始建設(shè)，2026年末開始商業(yè)化生產(chǎn)，2027年二季度末達(dá)產(chǎn)。阿聯(lián)酋既是是預(yù)焙陽極的重要原材料石油焦產(chǎn)區(qū)，同時(shí)又是世界第五大原鋁生產(chǎn)國(guó)。EGA是當(dāng)?shù)刈畲蟮碾娊怃X生產(chǎn)企業(yè)，公司每年鋁產(chǎn)量占全球4%，此次與EGA合作，將有利于進(jìn)一步開拓全球市場(chǎng)，拓展海外產(chǎn)能布局，為與全球優(yōu)質(zhì)原鋁生產(chǎn)商合資合作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：由于上半年預(yù)焙陽極及石油焦價(jià)格下行較為明顯，目前價(jià)格趨于平穩(wěn)，但考慮到生產(chǎn)周期對(duì)于成本的影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為0.97/6.85/12.53億元（前值7.99/10.62/17.66），對(duì)應(yīng)PE 分別為89.4/12.6/6.9倍，公司24、25年估值處于較低水平，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商品價(jià)格及原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等