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事件：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.95億元，同比-13.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.19億元，同比-49.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.31億元，同比-62.22%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.18億元，同比-42.31%、環(huán)比+3.4%，扣非歸母凈利潤4.17億元，同比-52%、環(huán)比+33.07%。
　　二季度成本收縮電解鋁噸利擴(kuò)張，扣非歸母環(huán)增:
　　量：據(jù)公司公告，上半年公司電解鋁產(chǎn)量57.8萬噸，同比增加0.64%；氧化鋁產(chǎn)量102.33萬噸，同比增加86.02%。陽極碳素產(chǎn)量27.61萬噸，同比增加9.98%，氧化鋁和陽極碳素均實(shí)現(xiàn)自給自足。
　　價(jià)：據(jù)同花順2023年H1鋁收盤均價(jià)18507元/噸，同比下滑13.7%（或2934元/噸）；Q2SHFE鋁收盤價(jià)18470元/噸，環(huán)比下滑0.4%（或-74元/噸），同比下滑10.4%（或-2139元/噸）。成本方面，據(jù)同花順西北地區(qū)Q2陽極均價(jià)5332元/噸，環(huán)比-1392元/噸，氧化鋁均價(jià)3220元/噸，環(huán)比-94元/噸，據(jù)SMM一噸電解鋁需要約0.47噸預(yù)焙陽極及1.93噸氧化鋁，二季度陽極及氧化鋁價(jià)格下滑對應(yīng)噸利環(huán)比擴(kuò)張約554.7元/噸。
　　利：2023年H1公司獲得非經(jīng)常損益中政府補(bǔ)助3.7億（一季度2.47億，二季度1.23億），扣非歸母利潤7.31億元。據(jù)公司公告，2023年二季度銷售毛利率、凈利率分別為12.43%、6.57%，環(huán)比分別-0.06pct、-0.72pct。
　　二季度費(fèi)用持續(xù)下滑，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅提升：
　　2023年H1公司三費(fèi)費(fèi)用合計(jì)5.74億，一二季度分別為2.99億、2.75億，二季度環(huán)比一季度減少0.24億。二季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.57億，較1季度提升5.57億。
　　鋁箔+境外氧化鋁項(xiàng)目補(bǔ)全一體化優(yōu)勢：
　　公司電池鋁箔項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，江陰2萬噸技改項(xiàng)目于7月初正式投產(chǎn)，產(chǎn)品卷相關(guān)性能指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；20萬噸新建項(xiàng)目已有8臺箔軋機(jī)正在安裝，預(yù)計(jì)到今年底，新建項(xiàng)目將完成16臺箔軋機(jī)的安裝工作；配套30萬噸坯料項(xiàng)目已完成部分鑄軋機(jī)的安裝進(jìn)入調(diào)試階段，冷軋機(jī)亦在同步安裝中，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)坯料自給自足。
　　境外鋁土礦-氧化鋁項(xiàng)目豐富未來資源端成本優(yōu)勢：公司擁有印尼三個采礦權(quán)總占地面積合計(jì)約3萬公頃，總勘探面積達(dá)25.90萬公頃，另外公司計(jì)劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，公司將加快印尼鋁土礦項(xiàng)目的開發(fā)及氧化鋁項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備工作。
　　投資建議：
　　鋁價(jià)受宏觀及基本面影響波動較大，上半年在美聯(lián)儲加息及國內(nèi)需求弱復(fù)蘇背景下商品價(jià)格表現(xiàn)承壓，對業(yè)績形成拖累。展望下半年美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，國內(nèi)方面，宏觀支持政策持續(xù)推進(jìn)，需求有望迎來復(fù)蘇，我們?nèi)匀豢春霉驹谖磥戆l(fā)揮一體化低成本優(yōu)勢，受益于商品價(jià)格上漲，盈利能力邊際改善。我們調(diào)整2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為348.93、366.98、379.90億元，預(yù)計(jì)凈利潤30.51、38.54、42.35億元，對應(yīng)EPS分別為0.66、0.83、0.91元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE為10.4、8.2、7.5倍。維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價(jià)維持9.75元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。