>> 國(guó)海證券-天山鋁業(yè)(002532)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：鋁價(jià)下跌影響業(yè)績(jī)，季度盈利有望持續(xù)改善-230830
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
大小： |
800KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳晨，王璇 |
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事件:8月29日，天山鋁業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148億元，同比-13.56%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)10.2億元，同比-49.07%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)7.3億元，同比-62.22%。基本每股收益為0.22元，同比-48.84%。加權(quán)平均ROE為4.42%，同比減少4.69個(gè)百分點(diǎn)。
分季度來看，2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.5億元，環(huán)比+13.1%，同比-0.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5.2億元，環(huán)比+3.2%，同比42.3%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.2億元，環(huán)比+33.1%，同比-52.0%。
投資要點(diǎn):
業(yè)績(jī)下滑主要由于鋁價(jià)下降和鋁錠銷量減少，電解鋁業(yè)務(wù)盈利下滑，但季度環(huán)比來看處于持續(xù)改善過程中。同時(shí)公司上半年收到政府補(bǔ)
助金額較大（3.7億元），增加了一定的業(yè)績(jī)。
產(chǎn)銷：電解鋁生產(chǎn)穩(wěn)定，氧化鋁增量明顯。2023年上半年，公司鋁錠產(chǎn)量57.8萬噸，同比+0.6%，高純鋁產(chǎn)量2.15萬噸，同比+12.6%，氧化鋁產(chǎn)量102.33萬噸，同比+86%，發(fā)電量65.27億度，同比3.3%，預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)量27.61萬噸，同比+10%。公司各主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量整體穩(wěn)中有升，氧化鋁產(chǎn)量增加明顯。
收入及成本：鋁價(jià)下跌，收入下滑。上半年公司自產(chǎn)鋁錠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91億元，同比-16.82%，營(yíng)業(yè)成本73.4億元，同比-6.96%。由于自產(chǎn)鋁錠銷量和價(jià)格均有下降，且收入下降幅度大于成本下降幅度，
電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力下滑較多，電解鋁業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)毛利17.6億元，同比-42.3%，毛利率下滑8.55個(gè)百分點(diǎn)至19.38%。而氧化鋁業(yè)務(wù)規(guī)模雖然大幅增加，但整體毛利率僅有1.32%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)較少。
三季度盈利有望明顯改善。上半年長(zhǎng)江A00鋁均價(jià)為18489元/噸，同比-13.6%，近期價(jià)格有所回升，下半年至今（8月30日）均價(jià)為18493元/噸，較上半年基本持平，較去年下半年下跌0.4%。根據(jù)SMM，2022年全國(guó)電解鋁平均盈利前高后低，而今年盈利處于持續(xù)改善過程中，一、二季度，平均盈利同比分別下滑75%和10%，而三季度（截至8月24日），平均盈利為2511元/噸，環(huán)比+18.7%同比+457%，預(yù)計(jì)公司三季度盈利環(huán)比及同比均有明顯改善。
項(xiàng)目進(jìn)展：電池鋁箔項(xiàng)目順利推進(jìn)。公司在江陰2萬噸技改項(xiàng)目于7月初正式投產(chǎn)，產(chǎn)品卷相關(guān)性能指標(biāo)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；20萬噸新建項(xiàng)目已有8臺(tái)箔軋機(jī)正在安裝，預(yù)計(jì)到今年底，新建項(xiàng)目將完成16臺(tái)箔軋機(jī)的安裝工作；配套30萬噸坯料項(xiàng)目已完成部分鑄軋機(jī)的安裝進(jìn)入調(diào)試階段，冷軋機(jī)亦在同步安裝中，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)
坯料自給自足。電池箔項(xiàng)目推進(jìn)順利，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮鋁價(jià)下跌，對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為24.62/30.72/39.23億元，同比-7%/+25%/+28%；EPS分別為0.53/0.66/0.84元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.17/9.75/7.64倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)，受益新疆能源價(jià)格低，成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來仍有多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，成長(zhǎng)性可
期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；能源及原料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告
使用的數(shù)據(jù)及資料更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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