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業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.44億元，同比下滑24.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.01億元，同比下降54.57%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.13億元，同比下降70.56%。
　　Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，與行業(yè)波動(dòng)一致。2023Q1公司業(yè)績(jī)同比下滑主要系電解鋁噸盈利較2022Q1的高位有所回落。根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，2023Q1國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均單噸利潤(rùn)為1077元，較2022Q1下滑3229元，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)與行業(yè)基本一致。從環(huán)比來(lái)看，由于2023Q1電解鋁供需改善以及成本下沉，公司業(yè)績(jī)較2022Q4的底部逐步改善。
　　電解鋁噸盈利中樞有望持續(xù)上移。根據(jù)上海有色數(shù)據(jù)顯示，1-3月電解鋁表觀需求量同比增長(zhǎng)6.8%，雖然這有去年低基數(shù)影響，但如果考慮鋁材出口大幅下滑，國(guó)內(nèi)實(shí)際鋁消費(fèi)更為樂(lè)觀。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，同時(shí)供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動(dòng)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁供給壓力較小。國(guó)內(nèi)電解鋁供需格局向好將逐步推動(dòng)冶煉盈利改善，公司將充分受益。
　　上游鎖定優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。1）廣西：公司廣西靖西天桂氧化鋁項(xiàng)目二期85萬(wàn)噸、三期85萬(wàn)噸已分別于2022年5月和6月底投產(chǎn)。隨著廣西250萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能全部投產(chǎn)，2023年公司氧化鋁產(chǎn)銷量將快速提升。2）印尼：2023年2月公司發(fā)布公告收購(gòu)PTInti Tambang Makmur100%股份，擬間接取得位于印尼三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)。此外，公司在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)，從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地。
　　下游著力發(fā)展高附加值產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司業(yè)績(jī)。1）高純鋁：公司目前已建成6萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能，同時(shí)4萬(wàn)噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，未來(lái)總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到10萬(wàn)噸。2）電池鋁箔：公司穩(wěn)步推進(jìn)22萬(wàn)噸動(dòng)力電池鋁箔項(xiàng)目，江蘇2萬(wàn)噸技改項(xiàng)目首臺(tái)箔軋機(jī)于2022年12月實(shí)現(xiàn)帶料調(diào)試。2022年公司實(shí)現(xiàn)電池鋁箔銷量300噸，隨著項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司電池鋁箔產(chǎn)量將快速提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，公司電解鋁噸盈利有望逐步回升。此外，隨著公司氧化鋁、高純鋁、電池鋁箔產(chǎn)品產(chǎn)銷量逐步提升，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為29.38、41.36、44.50億元，EPS分別為0.63、0.89、0.96元，4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.5、8.2、7.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求大幅下滑等