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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.44億元，同比減少24.96%，環(huán)比減少16.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比減少54.57%，環(huán)比增長103.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.13億元，同比減少70.56%，環(huán)比增長49.93%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.11元/股，同比減少54.17%，環(huán)比增長120.00%。
　　受益于原材料成本下降，公司盈利水平得到修復(fù)。2023年一季度公司毛利率為12.49%，環(huán)比提高2.83pct，凈利率為7.29%，環(huán)比提高4.32pct。盈利能力的提升主要得益于公司原材料成本的下降，其中，作為主要原材料之一的預(yù)焙陽極，2023年一季度平均價(jià)格為6346.74元/噸，環(huán)比下降13.90%。
　　云南減產(chǎn)預(yù)期升溫疊加庫存去化，鋁價(jià)預(yù)期上行。近期國內(nèi)電解鋁企業(yè)繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，主要集中于廣西、貴州地區(qū)，但復(fù)產(chǎn)速度較慢，整體變化不大。云南降水嚴(yán)重不足，目前其他產(chǎn)業(yè)已有減產(chǎn)要求，電解鋁企業(yè)作為高耗能企業(yè)，不排除后續(xù)減產(chǎn)可能，減產(chǎn)擔(dān)憂帶動(dòng)鋁價(jià)上漲。此外，受需求復(fù)蘇影響，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存持續(xù)下降，本月以來已同比減少21.60%，庫存去化為電解鋁價(jià)格上漲提供支撐。
　　募集資金注入鋰電鋁箔業(yè)務(wù)，加快項(xiàng)目建設(shè)。公司利用一體化優(yōu)勢，快速切入電池鋁箔賽道。在江陰建設(shè)一期規(guī)模22萬噸的電池鋁箔生產(chǎn)基地（其中新建產(chǎn)能為20萬噸，2萬噸為原產(chǎn)線升級(jí)改造），在新疆石河子生產(chǎn)基地就地利用鋁液配套布局30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線。為加快電池鋁箔項(xiàng)目建設(shè)，公司2023年3月10日發(fā)布公告，擬將剩余募集資金4.37億元變更使用用途，用于新項(xiàng)目“年產(chǎn)20萬噸電池鋁箔項(xiàng)目”。資金注入后，公司鋰電鋁箔項(xiàng)目建設(shè)有望提速。
　　打造海外氧化鋁鋁土礦一體化項(xiàng)目，拓展公司增長潛力。公司通過境外孫公司收購PTInti Tambang Makmur100%股份，從而間接取得三家礦業(yè)子公司的控制權(quán)，對(duì)應(yīng)三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)。礦區(qū)總占地面積合計(jì)約3萬公頃，總勘探面積達(dá)25.90萬公頃。為進(jìn)一步增強(qiáng)上游原材料的供應(yīng)能力，公司擬就地建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地。海外生產(chǎn)基地的建設(shè)在保障原材料供應(yīng)的同時(shí)，將擴(kuò)大公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步為公司注入成長活力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入351.01/382.49/422.10億元，歸母凈利潤29.48/37.82/45.20億元。對(duì)應(yīng)PE分別為11.42/8.91/7.45倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；電池鋁箔項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；電解鋁下游需求不及預(yù)期