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事件:
　　天山鋁業(yè)發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入330.1億元，同比增加14.8%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)26.5億元，同比減少30.9%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)25.4億元，同比減少31.3%?；久抗墒找鏋?.57元，同比減少30.5%。加權(quán)平均ROE為12.06%，同比減少6.56個(gè)百分點(diǎn)。
　　分季度看，2022年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.8億元，環(huán)比增加8.8%，同比增加19.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.5億元，環(huán)比減少38.6%，同比減少58.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.1億元，環(huán)比減少47.2%，同比減少62.0%。
　　投資要點(diǎn):
　　規(guī)模提升，成本抬升拖累業(yè)績(jī)：2022年公司自產(chǎn)鋁錠、高純鋁、氧化鋁等產(chǎn)品規(guī)模均有提升，價(jià)格也有不同程度上漲，而成本大幅抬升，影響整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　產(chǎn)銷(xiāo)：規(guī)模提升。2022年，公司鋁錠產(chǎn)量115.8萬(wàn)噸，同比+0.38%，鋁錠外銷(xiāo)量116.0萬(wàn)噸，同比+9.05%；高純鋁產(chǎn)量4.1萬(wàn)噸，同比+152.55%，銷(xiāo)量4.1萬(wàn)噸，同比+151.45%；氧化鋁產(chǎn)量154.0萬(wàn)噸，同比+69.86%，銷(xiāo)量106.8萬(wàn)噸，同比+27.7%；鋁錠貿(mào)易量48.0萬(wàn)噸，同比-5.95%。公司各主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量多有提升。
　　價(jià)格成本：成本大幅增加，毛利下滑明顯。2022年公司自產(chǎn)鋁錠均價(jià)為17436元/噸，同比+6.2%，平均成本13436元/噸，同比+24.9%，毛利同比-29.4%；高純鋁均價(jià)25342元/噸，同比+3.4%，平均成本16715元/噸，同比+19.4%，毛利同比-17.8%；氧化鋁均價(jià)2438元/噸，同比+5.7%，平均成本2402元/噸，同比+22.6%，毛利同比89.6%。主要產(chǎn)品價(jià)格均有上漲，而成本漲幅更加明顯，整體盈利能力下滑。自產(chǎn)鋁錠貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)，2022年自產(chǎn)鋁錠貢獻(xiàn)毛利46.4億元，占比為92%，毛利規(guī)模較2021年減少13.9億元（總毛利減少15.1億元）。成本增長(zhǎng)主要由于原材料及能源價(jià)格上漲，成本分別增長(zhǎng)42.2%和48.0%。
　　未來(lái)增長(zhǎng)：未來(lái)仍有多個(gè)項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。①公司已建成6萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能，4萬(wàn)噸產(chǎn)能正在建設(shè)。②公司快速切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，興建年產(chǎn)22萬(wàn)噸動(dòng)力電池鋁箔一體化項(xiàng)目。包括在新疆石河子建設(shè)年產(chǎn)能30萬(wàn)噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線；在江蘇江陰建設(shè)年產(chǎn)能20萬(wàn)噸電池鋁箔精軋及分切生產(chǎn)線，并將原江陰新仁鋁業(yè)鋁箔生產(chǎn)線升級(jí)改造，形成2萬(wàn)噸電池鋁箔產(chǎn)能，總產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到22萬(wàn)噸。目前項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，江陰2萬(wàn)噸技改項(xiàng)目首臺(tái)箔軋機(jī)于2022年12月實(shí)現(xiàn)帶料調(diào)試。③公司于2023年2月公告收購(gòu)印尼加里曼丹三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)，計(jì)劃投資15.56億美元規(guī)劃建設(shè)200萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為35.8/40.3/43.0億元，同比+35%/+13%/+7%；EPS分別為0.77/0.87/0.92元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.83/8.72/8.18倍。公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)，受益新疆能源價(jià)格低，成本優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)仍有多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，成長(zhǎng)性可期，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；能源及原料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目建設(shè)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及資料更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)