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2022公司業(yè)績(jī)同比下降30.9%。2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)收330.08億元（+14.8%），歸母凈利潤(rùn)26.50億元（-30.9%），扣非歸母凈利潤(rùn)25.38億元（-31.3%），經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流31.57億元（+59.5%）。其中2022Q4單季營(yíng)收82.79億元（+19.1%），歸母凈利潤(rùn)2.47億元（-58.9%）,扣非歸母凈利潤(rùn)2.09億元（-62.0%）。
　　公司盈利下滑主因成本抬升。2022年公司毛利潤(rùn)50.5億元，比2021年下滑15億元，其中自產(chǎn)鋁錠毛利潤(rùn)同比下滑14億元，是主要的拖累項(xiàng)。
　　氧化鋁版塊毛利潤(rùn)下降2.5億元，高純鋁版塊毛利潤(rùn)增加1.8億元。2022年自產(chǎn)鋁錠單噸營(yíng)收17436元/噸，比2021年增加1000元/噸，與現(xiàn)貨市場(chǎng)公允價(jià)格基本吻合；自產(chǎn)鋁錠單噸成本13440元/噸，比2021年增加2680元/噸，成本抬升主要來(lái)自煤價(jià)和石油焦價(jià)格上漲，粗略測(cè)算這兩項(xiàng)抬升成本1700元/噸。
　　國(guó)內(nèi)做強(qiáng)下游加工，國(guó)外再建鋁產(chǎn)業(yè)鏈。①布局了22萬(wàn)噸新能源電池鋁箔生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量4萬(wàn)噸。其中鑄軋和冷軋?jiān)谛陆幼愉X廠就地加工，節(jié)省重熔費(fèi)用、享受優(yōu)惠天然氣價(jià)格，預(yù)計(jì)節(jié)省1000元/噸以上成本。②計(jì)劃建成10萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能，成為全球最大的高純鋁材料供應(yīng)商，并進(jìn)一步往下游光箔延伸，預(yù)計(jì)2023年高純鋁產(chǎn)量6萬(wàn)噸。③在印尼再建一條完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，打造鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、深加工和配套產(chǎn)業(yè)鏈的大型一體化鋁工業(yè)園。公司計(jì)劃在園區(qū)中先行建設(shè)200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目，一期規(guī)劃100萬(wàn)噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭和石油焦?jié)q價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，鋁加工產(chǎn)品市場(chǎng)需求偏弱風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。假設(shè)2022-2024年鋁現(xiàn)貨價(jià)格為20000元/噸，氧化鋁價(jià)格為2925元/噸，預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格6500元/噸，公司用電價(jià)格為0.25元/度，預(yù)計(jì)2023-2025年收入381/407/438億元，同比增速15.4/6.9/7.6%，歸母凈利潤(rùn)39.63/43.45/480.00億元，同比增速49.5/9.6/10.5%；攤薄EPS分別為0.85/0.93/1.03元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.4/6.7/6.1x。公司是國(guó)內(nèi)低成本電解鋁頭部企業(yè)，電費(fèi)優(yōu)勢(shì)突出，公司拓展下游高純鋁和動(dòng)力電池鋁箔領(lǐng)域，并積極推進(jìn)海外產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展戰(zhàn)略，為公司打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。