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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收69.44億元、同比-24.96%，歸母凈利潤5.01億元、同比-54.57%，扣非歸母凈利潤3.13億元、同比-70.56%。
　　2023 Q1業(yè)績下滑，。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.49%、同比下滑7.45pct，實(shí)現(xiàn)凈利率7.29%、同比下滑4.67pct。2023Q1全國鋁錠均價(jià)1.85萬元/噸，同比下降16.68%，鋁價(jià)下滑或是拖累本期業(yè)績主因。
　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，可持續(xù)發(fā)展前景可期。1）鋁土礦和氧化鋁：2023年2月公司公告境外孫公司收購PTInti TambangMakmur 100%股份，擬間接取得三個(gè)鋁土礦的采礦權(quán)，公司計(jì)劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)（其中一期規(guī)劃100萬噸），從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地，國內(nèi)靖西天桂還建有250萬噸氧化鋁生產(chǎn)線。2）電解鋁：石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建成120萬噸電解鋁產(chǎn)能，并配套自備發(fā)電機(jī)組，年發(fā)電量能滿足電解鋁生產(chǎn)80%-90%的電力需求，同時(shí)配套建成盈達(dá)碳素30萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能，加上南疆阿拉爾配套建成的30萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能，可以滿足天鋁有限全部電解鋁生產(chǎn)所需陽極碳素的需要。3）高純鋁：目前已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，同時(shí)4萬噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，未來總產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到10萬噸，成為全球領(lǐng)先的高純鋁生產(chǎn)企業(yè)。4）電池鋁箔：公司江陰新仁鋁箔正在建設(shè)一期年產(chǎn)20萬噸電池鋁箔生產(chǎn)線，并實(shí)施年產(chǎn)2萬噸電池鋁箔技改項(xiàng)目，作為項(xiàng)目配套，公司正在新疆石河子建設(shè)年產(chǎn)能30萬噸的電池鋁箔坯料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)到2024年，上述項(xiàng)目將全部投產(chǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為32.68、40.51和50.6億元，EPS分別為0.7、0.87和1.09元，對應(yīng)PE分別為10.31、8.31和6.66倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料和能源價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期。