>> 中郵證券-天山鋁業(yè)(002532)云南復(fù)產(chǎn)或?qū)⒉患邦A(yù)期，天山受益于一體化-230611
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 707KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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投資要點
鋁價疲軟，拖累公司業(yè)績。2023Q1天山鋁業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入69.44億元，同比下降25.0%，環(huán)比下降16.1%；歸母凈利潤為5.01億元，同比下降54.6%，環(huán)比增加102.8%；扣非歸母凈利潤為3.13億元，同比下降70.6%，環(huán)比增加49.8%。主要原因在于2023Q1鋁價相較于2022年同期大幅下跌。
自備電站可滿足80%-90%需求，成本顯著低于行業(yè)平均水平。天鋁目前建成120萬噸電解鋁產(chǎn)能，并配套天瑞能源6臺350MW自備發(fā)電機組，年發(fā)電量能滿足電解鋁生產(chǎn)80%-90%的電力需求。同時公司在石河子配套建成盈達碳素30萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能，在南疆阿拉爾配套建成30萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能，可以滿足全部電解鋁生產(chǎn)所需陽極碳素的需要。
高純鋁進一步擴產(chǎn)，規(guī)劃10萬噸產(chǎn)能。目前天山已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，同時4萬噸產(chǎn)能正在建設(shè)中，未來總產(chǎn)能規(guī)模將達到10萬噸，成為全球領(lǐng)先的高純鋁生產(chǎn)企業(yè)。公司同時投入高純鋁合金大板錠生產(chǎn)線，用于向海外客戶提供可直接用于下游電子光箔軋制的高純鋁合金大板錠，進一步延伸下游高純鋁產(chǎn)品品類和附加值。
切入新能源電池鋁箔領(lǐng)域，開辟公司的第二成長曲線。公司正在規(guī)劃年產(chǎn)22萬噸動力電池鋁箔一體化項目，計劃在新疆石河子建設(shè)年產(chǎn)能30萬噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線，在江蘇江陰建設(shè)年產(chǎn)能20萬噸電池鋁箔精軋及分切生產(chǎn)線，并將原江陰新仁鋁業(yè)的鋁箔生產(chǎn)線升級改造，形成2萬噸電池鋁箔產(chǎn)能，總產(chǎn)能規(guī)模達到22萬噸。
布局印尼鋁土礦，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化。2023年2月公司公告收購PTInti Tambang Makmur 100%股份，計劃取得三家礦業(yè)子公司的控制權(quán)，對應(yīng)三個鋁土礦的采礦權(quán)，三個礦區(qū)總占地面積合計約3萬公頃，總勘探面積達25.90萬公頃。另外，公司計劃投資15.56億美元在印尼規(guī)劃建設(shè)200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，分兩期建設(shè)，從而形成海外氧化鋁生產(chǎn)基地，充分利用印尼當(dāng)?shù)刎S富的鋁土礦資源，進一步延伸鋁產(chǎn)業(yè)鏈。
云南水電雖有增長，電解鋁復(fù)產(chǎn)或?qū)⒉患邦A(yù)期。云南近期來水量有所增加，水電發(fā)電量逐步好轉(zhuǎn)，但據(jù)SMM調(diào)研目前省內(nèi)電解鋁企業(yè)均在等待準(zhǔn)確的復(fù)產(chǎn)通知，電力規(guī)模及復(fù)產(chǎn)規(guī)模均未有明確的消息。今年以來云南干旱較為嚴(yán)重，水庫水位較低，同時今年國內(nèi)高溫天氣頻繁，云南西電東送壓力提升。同時電解鋁起停槽成本較高，預(yù)計云南電解鋁復(fù)產(chǎn)規(guī)模不會太大。
盈利預(yù)測
預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為33.19/38.75/47.07億元，EPS為0.71/0.83/1.01元，對應(yīng)PE為8.87/7.60/6.26倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
鋁價大幅下跌，新能源電池需求不及預(yù)期，項目進展不及預(yù)期，海外政策變化風(fēng)險。
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