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23Q2公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)3%。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為78.5、5.2、6.6億元，環(huán)比增13%、3%、556%，同比分別持平、-42%、-8%。23M6末公司資產(chǎn)負(fù)債率58.41%，較23M3、22M6變化1.00、0.98PCT。
　　23H1電解鋁產(chǎn)量同比微增，產(chǎn)業(yè)延伸產(chǎn)品放量，增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。據(jù)公司財(cái)報(bào)，23H1公司生產(chǎn)電解鋁、氧化鋁、陽(yáng)極、高純鋁分別為57.8、102.3、27.6、2.2萬(wàn)噸，同比增0.6%、86.0%、10.0%、12.3%，氧化鋁、陽(yáng)極實(shí)現(xiàn)自給自足，高純鋁6萬(wàn)噸已全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)電池鋁箔年內(nèi)實(shí)現(xiàn)坯料自給自足。
　　 23H1公司噸鋁成本同比下降。據(jù)公司財(cái)報(bào)、Wind，23H1公司噸鋁成本同比下降7.5%至12695元/噸，噸鋁毛利同比下降42.6%至3052元/噸，噸氧化鋁成本同比上升17.5%至1747元/噸，噸氧化鋁毛利同比下降85.0%至23元/噸。參考Mysteel計(jì)算的23Q2新疆噸鋁完全成本，環(huán)比下降4.1%，同比下降7.9%。哈密動(dòng)力煤價(jià)23M6中旬后明顯下跌，23Q2同環(huán)比均下跌4%，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤跌價(jià)帶來(lái)電解鋁利潤(rùn)提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.75/0.86/0.92元/股，考慮公司具有穩(wěn)定的低成本優(yōu)勢(shì)，能源電池鋁箔逐步放量，參考可比公司估值，給予公司2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)2023年合理價(jià)值為9.02元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，鋁價(jià)大幅下跌；煤價(jià)、鋁土礦價(jià)格等成本大幅上漲；電池鋁箔新建項(xiàng)目認(rèn)證、產(chǎn)量不及預(yù)期。