>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)-23H1綜述：景氣分化，催化在即-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大?。?/td>
| 638KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中期調整影響逐步顯現(xiàn)，板塊業(yè)績平穩(wěn)增長
國防軍工（中信）板塊2023H1實現(xiàn)營收2183.54億元，同比增長11.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤179.73億元，同比增長10.19%，“一主兩率”核心標的都保持了營收與歸母凈利潤穩(wěn)步增長態(tài)勢，而部分標的因裝備十四五中期調整原因，出現(xiàn)了下游需求階段性低迷、訂單斷檔的情況；同時部分產(chǎn)品價格壓力明顯，毛利率有所下降。目前行業(yè)合同負債+預付款已呈現(xiàn)高位下滑趨勢，或意味著行業(yè)已經(jīng)處于消化“十四五”首批大訂單的尾聲，“十四五”中期訂單落地情況或將成為板塊基本面的晴雨表，我們維持“一主兩率”投資框架，建議關注以信息化、新材料、航空發(fā)動機等方向。
訂單斷檔或為行業(yè)共性問題，板塊盈利能力仍有提升空間
2023H1產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)自下而上訂單斷檔的情況：下游主機廠2023H1期末合同負債+預收款合計543.69億元，同比下降34.57%；中游配套廠2023H1期末合同負債+預收賬款為38.78億元，同比下降22.08%，制造加工廠2023H1期末合同負債+預收賬款為8.50億元，同比下滑12.51%；上游新材料企業(yè)2023H1期末合同負債+預收款為15.27億元，同比下滑31.17%。2023Q2板塊毛利率和凈利率水平分別為20.42%和8.57%，同比分別變動+0.23pcts和+0.17pcts，規(guī)模效應有望進一步凸顯；裝備放量和采購模式優(yōu)化有助于企業(yè)對后續(xù)行業(yè)需求和生產(chǎn)經(jīng)營做出更精確的判斷，能夠促使企業(yè)更好落實降本增效，板塊盈利能力還存在進一步提升的空間。
產(chǎn)業(yè)鏈上下游業(yè)績螺旋式增長，行業(yè)長期景氣度無憂
軍工產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長，擴產(chǎn)需全產(chǎn)業(yè)鏈予以配合，因此產(chǎn)能提升較慢；同時多種新型號在十四五期間進入批量階段，生產(chǎn)初期的多種因素導致產(chǎn)業(yè)鏈中下游業(yè)績釋放明顯滯后。隨著產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能逐步到位，各類問題有望逐步緩解，中下游企業(yè)業(yè)績增速或改善明顯，進入穩(wěn)定業(yè)績釋放階段，下游產(chǎn)能的擴充則意味著對中上游原材料承接能力的提升，從而再次引發(fā)中上游進入新一輪的擴產(chǎn)周期，我們認為這種上下游螺旋式的產(chǎn)能擴充和業(yè)績增長將貫穿整個十四五期間。
重點關注信息化、新材料、航空發(fā)動機等方向
新材料方面，“十四五”有望成為軍工新型裝備量產(chǎn)爬坡關鍵期，新材料是裝備升級換代的關鍵，相關產(chǎn)業(yè)或將充分受益；信息化方面，當前受到武器裝備放量、信息化率提升和國產(chǎn)化率提升三重因素拉動而持續(xù)高景氣，同時信息化設備迭代周期較快，相關標的有望持續(xù)保持較高業(yè)績增速水平；航空發(fā)動機方面，1）短期：當前軍機列裝帶動批產(chǎn)型號放量；2）中期：我國四代發(fā)動機關鍵技術能力大幅提升，在研型號轉入批生產(chǎn)階段；3）長期：CJ-1000/2000商用發(fā)動機加速研制推出，或確定遠期行業(yè)高景氣度；4）后市場：軍機訓練量加大帶來航發(fā)替換、維修需求提升。
風險提示：新型裝備列裝不達預期風險，軍品定價機制的不確定性，其他業(yè)務對軍工企業(yè)的盈利影響較難預測。
|
|
