>> 開源證券-2023年8月PMI數(shù)據(jù)點評：新一輪經(jīng)濟(jì)周期的開啟-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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核心觀點
1．8月，制造業(yè)PMI為49.7%（前值49.3%，下同）。非制造業(yè)PMI為51.0%（51.5%），建筑業(yè)PMI為53.8%（51.2%），服務(wù)業(yè)PMI為50.5%（51.5%）。
2．制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)回升，進(jìn)一步驗證了經(jīng)濟(jì)的低點或許是在5月和6月，并且經(jīng)濟(jì)最弱的時候或許已經(jīng)過去。如果拉長時間來看，PMI的讀數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)正處在三年性大周期的一個拐點，相對應(yīng)的，前幾次經(jīng)濟(jì)周期的底部分別出現(xiàn)在2020年一季度和2016年一季度。
3．另外一個驗證經(jīng)濟(jì)回升的線索是PMI出廠價格，PMI出廠價格歷來對PPI的趨勢有一個較好的指示作用。PPI和PMI出廠價格同時在7月出現(xiàn)拐點，呈現(xiàn)上行趨勢，而8月的PMI出廠價格的進(jìn)一步上行或許意味著PPI的進(jìn)一步上行。PPI的歷次低點分別在2016年一季度和2020年疫情期間，相對來說和經(jīng)濟(jì)周期存在著一個較好的對應(yīng)關(guān)系。而本輪PPI的觸底回升無論是在時間跨度還是下跌深度來看，都和歷次價格底部回升非常相似。
4．第三個線索是庫存周期，我們認(rèn)為長期的名義庫存周期實際上就是價格周期，名義庫存的回升和價格的回升是同步的。而實際庫存周期并不存在明顯的周期性，比如將PMI產(chǎn)成品庫存拉長來看，并沒有較好的周期性。但是短端的以PMI新訂單和產(chǎn)成品庫存表征的月度企業(yè)行為變化來看，新訂單數(shù)量也就是需求正在回升，同時庫存數(shù)量也在回升，月度企業(yè)行為或許正在從被動去庫向主動補(bǔ)庫的進(jìn)程轉(zhuǎn)化。
5．經(jīng)濟(jì)歷次在底部復(fù)蘇由于信心預(yù)期、政策落地等原因都是會存在波動的，比如2016年二季度，還有本次政策層面的表態(tài)“疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程?！钡粋€主要的觀察點是政策層面的帶動，當(dāng)下民間投資較為低迷，但基建投資起到了逆周期調(diào)控的作用，8月建筑業(yè)PMI指數(shù)再次回升，據(jù)國家統(tǒng)計局“從行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.6%，高于7月4.6個百分點；新訂單指數(shù)為52.6%，升至擴(kuò)張區(qū)間，表明基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)施工進(jìn)度加快，土木工程建筑業(yè)市場需求改善”，隨著專項債發(fā)行進(jìn)度加快，基建投資正起到帶動作用。另外，在政治局會議后的一系列政策正在落地，比如調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策、民營企業(yè)支持力度加大、降息等。
6．服務(wù)業(yè)PMI回落1個百分點，或由于服務(wù)業(yè)在前期恢復(fù)較好，高基數(shù)導(dǎo)致了讀數(shù)的持續(xù)收窄。但是從統(tǒng)計局新增服務(wù)業(yè)零售額指數(shù)、服務(wù)業(yè)零售額增速高于商品零售額來看，服務(wù)性消費已經(jīng)成為了拉動我國消費的一個主要方向。由于暑假等原因，出行相關(guān)行業(yè)景氣度一直較高。據(jù)國家統(tǒng)計局“從行業(yè)看，8月暑期消費對服務(wù)業(yè)增長的拉動作用依然較為明顯，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)兩個月位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量繼續(xù)較快增長。”
7．建筑業(yè)PMI指數(shù)出現(xiàn)回升，隨著前期高溫極端天氣過去，施工進(jìn)度開始恢復(fù)，另外，隨著專項債發(fā)行進(jìn)度加快疊加儲備項目釋放，開工和施工方面有所支撐。
8．隨著PMI的連續(xù)回升，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期的拐點或許已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)正處在從底部復(fù)蘇的階段。而歷次的經(jīng)濟(jì)從底部復(fù)蘇都伴隨著股市和債市收益率的上行，比如2016年、2020年一季度等，我們認(rèn)為本輪也不會出現(xiàn)例外。隨著經(jīng)濟(jì)的上行，疊加政策的出臺支撐，我們提示警惕債市的調(diào)整風(fēng)險。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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