>> 長江證券-天目湖(603136)2023年中報點評：量價齊升成長穩(wěn)健，稀缺供給贏得夏日-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛,高旭和 |
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事件描述天目湖發(fā)布2023年中報：上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元，同比增長219.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比扭虧。單二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.63億元，同比增長399.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比扭虧。
事件評論作為疫情三年持續(xù)成長的休閑景區(qū)公司，天目湖年初至今保持量價高質(zhì)量復(fù)蘇勢頭。公司經(jīng)營戰(zhàn)略明確為“非旺季提升流量，旺季提升收益”，即非旺季提升高毛利門票收入、旺季拔高客單價與毛利率；而根據(jù)往年季節(jié)性規(guī)律，二季度承接“五一”并為暑期預(yù)熱，而接下來的三季度為真正旺季，景區(qū)流量復(fù)蘇帶來的毛利修復(fù)將成為今年重要的業(yè)績來源。
收入端，公司單二季度實現(xiàn)收入1.63億元，為歷史最好二季度，公司整體銷售運營表現(xiàn)穩(wěn)定，同比增速在去年特殊低基數(shù)影響下高達(dá)219.11%；對比2021年，一季度、二季度分別增長54%、9%，二季度增速略有下滑，若非6月極端天氣頻發(fā)，單季或可創(chuàng)造更高記錄。復(fù)盤二季度，行業(yè)層面五一全國旅游人次恢復(fù)至2019年119.09%，旅游收入恢復(fù)至100.66%，客單價復(fù)蘇仍有空間。相比之下天目湖展現(xiàn)出明顯的供給稀缺性，針對高凈值人群的竹溪谷酒店產(chǎn)品房價明顯回彈，體現(xiàn)“K型經(jīng)濟”中高端消費的需求韌性。
利潤端，單二季度公司毛利率大幅修復(fù)至62.0%，對比疫情前同期70%以上的毛利率水平略有差距，并不代表恢復(fù)質(zhì)量下滑：1）過去幾年項目持續(xù)投入，人力成本、折舊、能源、餐飲等剛性成本持續(xù)增加；2）對比高毛利的景區(qū)業(yè)務(wù)，酒店業(yè)務(wù)收入占比提升，未來利潤率水平中樞或?qū)⑤^疫前有所下移；3）新項目投入、運營成本有所增加；4）三年以來持續(xù)漲薪，員工薪酬投入。費用方面，單二季度銷售費用率6.1%，管理費用率12.6%，年初至今被收入端修復(fù)有效攤薄至穩(wěn)健水平；財務(wù)費用為負(fù)值主要由于利息收入增加。單二季度，公司經(jīng)營利潤率高達(dá)44.2%，凈利率31.6%，已恢復(fù)至歷史上相當(dāng)高的水平。
展望三季度，7月以來，出行鏈景氣上行，地鐵、酒店、餐飲高頻數(shù)據(jù)環(huán)比向上，旅游需求依然旺盛；且對于天目湖以來，今年觀察到客流峰值較往年后移，8月整體圍繞水世界、竹海等景區(qū)酒店、餐飲需求旺盛。通過OTA數(shù)據(jù)觀察，竹溪谷酒店入住率較高，且價格基本維持在3000元以上；公司亦對應(yīng)今年酷暑天氣推出南山竹海溯溪游等產(chǎn)品，預(yù)計公司仍能把握三季度旺季機會，按部就班完成全年經(jīng)營目標(biāo)。新項目方面，漂流項目預(yù)計下半年開工、明年投運，動物王國項目穩(wěn)步推進策劃、設(shè)計工作，外部監(jiān)測到招聘已開始。
投資建議與盈利預(yù)測：遠(yuǎn)期來看，公司仍為景區(qū)板塊中組織治理最優(yōu)、成長邏輯最順公司。
我們看好董事長與溧陽城發(fā)協(xié)作發(fā)展的戰(zhàn)略判斷。新項目維度，未來三年溧陽“根據(jù)地”將以“零星增量完善功能+動物王國重磅項目落地”為主線，同時異地擴張上有望取得突破，在地方國資扶持下成長為全國性休閑旅游龍頭。預(yù)計2023~2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.76、9.05、10.17億元，歸母凈利潤1.87、2.72、3.11億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、消費復(fù)蘇不及預(yù)期；
2、項目落地不及預(yù)期。
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