>> 國盛證券-飾品行業(yè)2023年中報分析：行業(yè)景氣度高，板塊業(yè)績亮眼-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1124KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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2023H1珠寶需求反彈，疊加金價上漲，終端零售向好。2023年以來隨著消費環(huán)境好轉(zhuǎn)，居民珠寶消費需求得到釋放，同時疊加金價上漲（上半年上海黃金交易所Au9999加權(quán)平均價格為432.09元/克，較上一年同期上漲10.91%），帶動終端銷售表現(xiàn)優(yōu)異，上半年金銀珠寶類零售額同比增長17.5%，黃金飾品消費量同比增長15%。
靚麗的終端流水刺激品牌商發(fā)貨，板塊公司業(yè)績亮眼。2023H1黃金珠寶板塊重點公司營收同比增長24.6%至901.8億元，由于產(chǎn)品以及渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整進(jìn)度不同，致使毛利率在個股之間存在差異，凈利率整體呈現(xiàn)改善趨勢，2023H1黃金珠寶板塊重點公司合計歸母凈利潤同比增長37.2%至32.2億元。營運層面來看，受益于行業(yè)需求旺盛，標(biāo)的公司庫存周轉(zhuǎn)與現(xiàn)金流表現(xiàn)同比也有明顯改善。
展望下半年，拓店提速，Q4終端增長可期。
1）拓店：H2拓店有望對比上半年提速，長期拓店仍是趨勢。上半年老鳳祥/潮宏基/周大生門店數(shù)量分別凈開22/133/31家，下半年由于多節(jié)假日為珠寶銷售旺季，因此加盟商更傾向于在下半年進(jìn)行拓店，當(dāng)前時點我們預(yù)計品牌公司全年門店數(shù)量仍有望實現(xiàn)快速增長。從整個行業(yè)層面來看，我們判斷頭部公司的開店更多的是在對尾部品牌的市場份額進(jìn)行爭搶，以帶動整體市占率提升，相對而言頭部品牌之間的競爭則較為平穩(wěn)。
2）終端零售：低基數(shù)+多節(jié)假日，Q4終端銷售有望優(yōu)于Q3。2022Q3由于金價的暴跌帶動居民消費產(chǎn)生“搶金潮”現(xiàn)象，2022Q4終端消費環(huán)境整體較差導(dǎo)致珠寶消費整體疲軟，10/11/12月金銀珠寶類零售額同比分別-2.7%/-7%/-18.4%，因此從基數(shù)層面來看，Q4基數(shù)顯著低于Q3；另一方面國慶節(jié)、圣誕節(jié)集中在Q4，因此整體Q4的消費也更為旺盛。
長期趨勢：悅己+社交需求愈發(fā)旺盛，公司拓店仍存空間。
1）悅己+社交需求有望助推市場規(guī)模擴(kuò)張。2020年中國“她經(jīng)濟(jì)”市場規(guī)模已達(dá)到4.8萬億元，“悅己消費”逐步成為主流。同時隨著婚慶市場的萎縮，當(dāng)前行業(yè)頭部品牌已經(jīng)開始將品宣聚焦在紀(jì)念日、重點節(jié)假日等重要時點，以提升珠寶飾品的復(fù)購率。2）渠道拓店+產(chǎn)品差異化打造奠定市場競爭基礎(chǔ)。從全國范圍來看當(dāng)前各珠寶品牌仍有薄弱地區(qū)，我們認(rèn)為渠道數(shù)量的競爭將仍然是珠寶品牌公司進(jìn)行市場份額爭奪的首要因素，在渠道的持續(xù)拓展和優(yōu)化之外，本土珠寶品牌在產(chǎn)品端逐步進(jìn)行優(yōu)化以提升品牌競爭力。
估值處于歷史中樞位置，聚焦板塊長期增長。2023H1行業(yè)景氣度回升推動板塊走勢向好，從估值層面來看當(dāng)前行業(yè)整體估值在17倍左右，基本處于過去三年均值水平，長期行業(yè)規(guī)模仍有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，頭部公司通過快速的開店以及產(chǎn)品差異化的打造，其增速有望較整體行業(yè)更快。當(dāng)前我們建議關(guān)注【周大福】，對應(yīng)FY24PE為18倍；關(guān)注【老鳳祥、周大生、潮宏基】，對應(yīng)2023年P(guān)E為15/14/14倍。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境波動風(fēng)險，金價波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險。
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