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Q1動銷復(fù)蘇良好，Q2低基數(shù)下增長提速。2023H1白酒板塊營業(yè)收入同比增長16.85%，歸母凈利潤同比增長19.52%，扣非歸母凈利潤同比增長20.66%。23Q2白酒板塊營業(yè)收入同比增長18.58%，歸母凈利潤同比增長21.03%，扣非歸母凈利潤同比增長22.56%。一季度在板塊整體基數(shù)不低的情況，受疫情放開、場景復(fù)蘇催化，白酒動銷改善明顯。二季度進(jìn)入白酒消費(fèi)淡季，動銷邊際改善相對較弱，但五一婚宴、端午送禮表現(xiàn)穩(wěn)健，同期低基數(shù)下板塊增長提速。
　　行業(yè)比較：Q2食品飲料業(yè)績增速排名靠前，板塊內(nèi)白酒排名第四。食品飲料彰顯穩(wěn)健特質(zhì)，Q2利潤增速排在所有一級子行業(yè)靠前位置（排名10/30）。板塊內(nèi)白酒業(yè)績增速位居第四，排名較23Q1上升，主要系去年疫情低基數(shù)影響，而成本下行及費(fèi)控良好的非乳飲料、乳制品板塊利潤增速超越白酒。
　　白酒分價(jià)格帶：高端酒穩(wěn)中求進(jìn)，次高端短期承壓，地產(chǎn)酒增速居前。2023H1業(yè)績增速呈現(xiàn)地產(chǎn)酒＞次高端＞高端，23Q2業(yè)績增速呈現(xiàn)次高酒＞地產(chǎn)端＞高端。高端酒業(yè)績穩(wěn)健，Q2收入增速有所提速，茅臺穩(wěn)健出眾，瀘州老窖激勵護(hù)航高增。次高端低基數(shù)下增速環(huán)比提升，Q2業(yè)績延續(xù)分化。地產(chǎn)酒Q2增速居板塊第一，古井、迎駕業(yè)績超預(yù)期。上半年白酒動銷溫和復(fù)蘇，Q2進(jìn)入淡季后主流酒企通過控貨維持價(jià)盤穩(wěn)定，庫存相對可控，渠道質(zhì)量持續(xù)改善。
　　板塊回撤充分，機(jī)構(gòu)減倉明顯。上半年白酒指數(shù)累計(jì)下跌7.96%，同期上證指數(shù)上漲3.65%，滬深300下跌0.75%，相對跑輸大盤。23Q2基金食品飲料持倉環(huán)比有所下降，仍然維持超配。23Q2食品飲料板塊基金重倉持股比例為12.51%，環(huán)比23Q1下降2.61pct，已低于22Q1板塊13.12%的持倉比例，其中白酒重倉持股比例為10.75%，環(huán)比下降2.45pct，同比下降2.86pct，已低于22Q1板塊11.24%的持倉比例。
　　板塊展望與投資建議：基本面韌性及估值優(yōu)勢角度出發(fā)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)入擊球區(qū)。宏觀環(huán)境看，今年經(jīng)濟(jì)逐步從筑底企穩(wěn)走向溫和復(fù)蘇，當(dāng)前政策層面持續(xù)釋放積極信號，期待消費(fèi)發(fā)力提振。行業(yè)表現(xiàn)看，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢得驗(yàn)，年初以來高端酒動銷穩(wěn)健增長，次高端動銷降幅顯著收窄，當(dāng)前名酒庫存相對可控，批價(jià)穩(wěn)定，市場對于中秋國慶動銷預(yù)期普遍較低，需求邊際復(fù)蘇下期待旺季動銷檢驗(yàn)。估值角度，當(dāng)前白酒板塊安全邊際高，絕對收益空間打開。選股方面，上半年作為業(yè)績試金石，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的彰顯增長韌性，聚焦龍頭標(biāo)的及搶抓場景復(fù)蘇能力強(qiáng)的核心標(biāo)的，推薦強(qiáng)確定性的瀘州老窖、貴州茅臺，基本面優(yōu)秀的今世緣、古井貢酒、低估值的五糧液等持續(xù)推薦，逢低配置次高端彈性標(biāo)的山西汾酒、舍得酒業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情存反復(fù)可能，宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)，流動性未來邊際變化。