>> 東方證券-千味央廚(001215)大B端快速復(fù)蘇，小B端新品勢能充足-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝寧鈴,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露中報，23H1營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.51/0.56/0.53億元，分別同比+31.1%/+22.2%/+30.1%；23Q2營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為4.22/0.26/0.23億元，分別同比+40.4%/+50.3%/+39.0%。
大B端復(fù)蘇強勁，小B端持續(xù)加強渠道建設(shè)。公司Q2收入同比高增40%，主要由于低基數(shù)下餐飲復(fù)蘇和持續(xù)開拓新客戶新產(chǎn)品。分渠道來看，23H1直營/經(jīng)銷收入分別為3.80/4.67億元，分別同比+71%/+10%，直營增速較高主要受益于去年同期大客戶門店受疫情影響基數(shù)低，餐飲頭部品牌復(fù)蘇較快，同時加快核心大客戶產(chǎn)品上新速度，23H1前五大直營客戶收入合計3.14億元，同比增長93.6%；經(jīng)銷增速回落，主要由于去年同期受益保供和團餐需求基數(shù)較高，不利環(huán)境下22H1增速也達到27.4%；截至23Q2經(jīng)銷商1066個，較22年底減少86個，公司將繼續(xù)加強頭部經(jīng)銷商扶持力度，幫助經(jīng)銷商開拓二批和終端，重點開發(fā)早餐、團餐等場景。
新品表現(xiàn)亮眼，大單品潛力充沛。分產(chǎn)品看，23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他類產(chǎn)品收入分別為3.91/1.85/1.59/1.12億元，分別同比+24%/+65%/+19%/+31%，烘焙類增速較高得益于大B端持續(xù)上新和部分產(chǎn)品加快小B端擴展。23H1核心大單品蒸煎餃同比+33%保持快速增長，米糕/春卷/燒麥分別同比+23%/120%/+1719%，潛在大單品勢頭良好。預(yù)制菜業(yè)務(wù)在大客戶定制開發(fā)和鄉(xiāng)廚渠道雙路并進，23H1收入3338萬元同比高增180%。
毛利率穩(wěn)中有升，費用投放隨業(yè)務(wù)擴張有所加大，盈利能力保持穩(wěn)健。公司23H1毛利率23.24%/+0.77pct yoy，23Q2毛利率22.52%/+0.15pct yoy，主要與烘焙、菜肴等高毛利產(chǎn)品占比提升有關(guān)，23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他產(chǎn)品毛利率分別為20.69%/23.54%/23.35%/29.20%，銷售費用率4.65%/+1.58pct yoy，主要由于新設(shè)子公司和華東倉儲費用增加，管理費用率8.82%/-1.92pct yoy，主要受益于規(guī)模效應(yīng)。23Q2毛銷差17.9%/-1.43pct yoy，歸母凈利率6.07%/+0.40pct yoy，扣非歸母凈利率5.51%/-0.06pct yoy。
考慮到餐飲復(fù)蘇和公司持續(xù)擴展品類、渠道，暫不考慮定增攤薄影響，我們維持2023-25年EPS預(yù)測分別為1.71/2.37/3.05元，考慮到公司23-25年預(yù)期業(yè)績復(fù)合增速顯著高于可比公司平均，在可比公司23年33倍PE基礎(chǔ)上給予30%溢價，維持43倍PE估值和目標(biāo)價73.36元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅上漲；餐飲需求復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；新品不及預(yù)期等。
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