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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收88.9億元，同比增長(zhǎng)17.7%；歸母凈利潤(rùn)-10.4億元，扣非凈利潤(rùn)-10.7億元。23Q2公司營收39.5億元，同比下降5.6%，環(huán)比下降20.2%；歸母凈利潤(rùn)-3.3億元，環(huán)比減虧；扣非凈利潤(rùn)-3.4億元，環(huán)比減虧。
　　 23H1正極出貨量增長(zhǎng)較快，單位盈利承壓。根據(jù)公告，23H1公司磷酸鐵鋰出貨9.3萬噸，同比增長(zhǎng)40.6%。23H1公司正極毛利率-2.5%，單噸毛利-0.2萬元/噸，單噸凈利-1.1萬元/噸，我們認(rèn)為主要原因是：1）23年1-4月，受碳酸鋰價(jià)格大幅下跌及下游需求放緩影響，公司正極銷售價(jià)格下降；2）23H1公司在消化前期積累的高價(jià)原材料庫存，疊加下游需求減少背景下開工率下滑，導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本較高。
　　 23年6-7月公司月度出貨持續(xù)提升，單位盈利顯著改善。23年5月開始，隨著下游需求恢復(fù)，公司的產(chǎn)能利用率逐漸回升；6-7月銷量持續(xù)增長(zhǎng)，前期高價(jià)原料庫存逐漸消化完畢，盈利能力顯著恢復(fù)。根據(jù)公司8月28日披露的問詢函回復(fù)公告，我們測(cè)算得到，23年1-5月公司正極出貨7.1萬噸，平均毛利率-7.0%，平均噸凈利-1.9萬元/噸；6-7月公司正極出貨4.8萬噸，平均毛利率10.4%，平均噸凈利0.4萬元/噸。
　　盈利預(yù)測(cè)：上半年行業(yè)處于去庫存的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)公司下半年的出貨會(huì)有較明顯的恢復(fù)，預(yù)計(jì)23年全年公司磷酸鐵鋰出貨24萬噸?？紤]到上半年歸母凈利潤(rùn)虧損10.4億元，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年的歸母凈利潤(rùn)分別為-2.4、19.7、26.8億元（之前23-25年的預(yù)測(cè)值為27.5、36.2、43.8億元），對(duì)應(yīng)24-25年P(guān)E估值13.5、9.9倍?？紤]到公司股價(jià)下跌已經(jīng)反應(yīng)上半年凈利潤(rùn)虧損的影響，23H1公司磷酸鐵鋰正極市占率穩(wěn)定在行業(yè)前二，并且6-7月隨著產(chǎn)能利用率回升，高價(jià)原料庫存逐漸消化完畢，單位盈利顯著改善，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有提升空間，對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格下降超預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。