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Q2虧損幅度收窄，業(yè)績(jī)位于預(yù)告上限: 23H1營收89億，同增18%，歸母凈利-10億，同降182%；Q2營收39億，同環(huán)比-6%/-20%，歸母凈利-3億，同環(huán)比-163%/+54%。Q2毛利率-5.6%，同環(huán)比-28/-6pct，歸母凈利率-8%，同環(huán)比-21/+6pct，位于預(yù)告上限，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 Q2出貨環(huán)增34%，6月起滿產(chǎn)滿銷。H1公司出貨9.34萬噸，其中Q2出貨5.3萬噸，同增53%，環(huán)增34%，權(quán)益出貨約4.8萬噸?，F(xiàn)有鐵鋰產(chǎn)能26.5萬噸，4-5月產(chǎn)能利用率較低，6月已恢復(fù)至滿產(chǎn)水平，H2預(yù)計(jì)滿產(chǎn)滿銷，預(yù)計(jì)23年出貨量近25萬噸，同增50%，對(duì)應(yīng)權(quán)益出貨22萬噸左右，疊加錳鐵鋰開始放量，預(yù)計(jì)權(quán)益總出貨達(dá)23萬噸左右。
　　 Q2碳酸鋰減值仍有影響，Q3單位盈利邊際向好。H1鐵鋰營收89億，同增18%，毛利率-2.46%，同降30pct，H1鐵鋰均價(jià)10.8w（含稅），Q2約8.4w，環(huán)降40%。預(yù)計(jì)Q2鐵鋰單噸虧損0.76萬，考慮為4月鋰跌價(jià)致產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，庫存成本高企。5月碳酸鋰反彈至30萬，而價(jià)格傳導(dǎo)滯后，未加低價(jià)庫存。且4月去庫存開工率下滑，生產(chǎn)成本提高，錳鐵鋰部分轉(zhuǎn)固及前期支出顯著提升成本。5月產(chǎn)能利用率回升，6月盈利預(yù)計(jì)已恢復(fù)至0.2萬/噸+。Q3加工費(fèi)預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，H2隨著碳酸鋰影響消除、產(chǎn)能利用率提升，單位盈利恢復(fù)至正常，全年預(yù)計(jì)基本盈虧平衡。
　　股權(quán)激勵(lì)落地，新增費(fèi)用有限。公司計(jì)劃授予279萬股限制性股票，占總股本1%，首次授予要求2023年?duì)I收≥230億、23-24年累計(jì)營收≥506億、23-25年累計(jì)營收≥837億，或2023-2025年銷量≥23/34/48萬噸，同增35%/48%/40%。本次授予覆蓋董事、高管及核心員工，利于保障核心管理層穩(wěn)定性，共享高成長(zhǎng)。根據(jù)預(yù)測(cè)，股權(quán)激勵(lì)總成本約1億元，23-26年分別攤0.14/0.5/0.25/0.1億元。
　　 23H1經(jīng)營現(xiàn)金流同比高增，資本開支縮減。23H1費(fèi)用率6.8%，同降0.4pct，其中Q2費(fèi)用率6.9%，環(huán)比基本持平。Q2末存貨23億元，較Q1末下降9%，合同負(fù)債248億，較Q1末下降42%。H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.8億，同降106%，資本開支9.7億，同比下降40%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司為鐵鋰龍頭，盈利有望邊際向好，我們維持23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為0.19/17.93/25.2億元，同增-99%/+9546%/+41%，對(duì)應(yīng)1398x/14x/10xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。