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公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收49.4億元，同比+46.6%，環(huán)比-39.3%；歸母凈利潤-7.17億元，同比-194%，環(huán)比-230%；扣非歸母凈利潤-7.36億元，同比-197%，環(huán)比-236%，業(yè)績低于市場預(yù)期，主要系Q1需求疲軟導(dǎo)致開工率較低，同時(shí)碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，公司計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致?？紤]公司作為磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確。隨著碳酸鋰價(jià)格止跌企穩(wěn)，電池廠庫存優(yōu)化成效明顯，動(dòng)力、儲(chǔ)能電池需求有望大幅修復(fù)，從而拉動(dòng)磷酸鹽系正極材料需求提升，同時(shí)伴隨公司新型磷酸鹽系正極材料產(chǎn)能釋放以及新型補(bǔ)鋰添加劑等新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。參考行業(yè)可比公司估值情況，給予公司2024年15xPE，維持目標(biāo)市值601億元，維持目標(biāo)價(jià)346元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司于近期發(fā)布2023年一季報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍23Q1扣非歸母凈利潤-7.36億元，計(jì)提大額存貨減值，業(yè)績低于市場預(yù)期。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收49.4億元，同比+46.6%，環(huán)比-39.3%；歸母凈利潤-7.17億元，同比-194%，環(huán)比-230%；扣非歸母凈利潤-7.36億元，同比-197%，環(huán)比-236%，業(yè)績低于市場預(yù)期，主要系Q1碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，公司基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則謹(jǐn)慎計(jì)提約8.11億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2023Q1公司毛利率為0.01%，同比-34.8pcts，環(huán)比-16.2pcts，主要系1）碳酸價(jià)格下跌，產(chǎn)品售價(jià)下降；2）下游需求疲軟，開工率不足帶來單位成本增加；3）前期高價(jià)采購的碳酸鋰庫存消化影響銷售毛利。2023Q1公司期間費(fèi)用率為6.81%，同比-0.71pcts，環(huán)比+2.14pcts。其中：銷售費(fèi)用率為0.20%，同比-0.06pct，環(huán)比+0.02pct；管理費(fèi)用率為2.41%，同比-0.95pct，環(huán)比+0.02pct；研發(fā)費(fèi)用率為2.64%，同比-0.33pct，環(huán)比+1.46pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.55%，同比+0.63pct，環(huán)比+0.64pct。同比來看，費(fèi)用控制能力有所增強(qiáng)，環(huán)比來看，研發(fā)費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率略有提高，其他費(fèi)率基本維持穩(wěn)定。
　　▍出貨量環(huán)比有所下降，單位盈利承壓。我們預(yù)計(jì)公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰正極材料出貨量約4萬噸，環(huán)比-27.3%，同比+8.1%，權(quán)益出貨量約3.5萬噸，環(huán)比-30.0%，同比-5.4%，主要系2023年以來下游需求疲軟，電池廠著力于去庫存減少對(duì)電池材料的采購所致。據(jù)此我們測算，公司磷酸鹽系正極材料Q1單噸價(jià)格約為12.4萬元/噸，環(huán)比-16.5%，主要系上游原材料跌價(jià)所致；單噸毛利約0.01萬元/噸，環(huán)比-99.6%；單噸扣非凈利潤約-2.10萬元/噸，環(huán)比-294.1%，主要系高價(jià)碳酸鋰成本、開工率不足導(dǎo)致毛利率低下，同時(shí)計(jì)提8.11億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備所致；將跌價(jià)準(zhǔn)備加回后單噸扣非凈利潤約為0.21萬元/噸，環(huán)比-87.9%，單位盈利承壓。
　　▍下游需求逐步回暖，碳酸鋰價(jià)格止跌企穩(wěn)，公司盈利能力有望得到改善。綜合分析，公司2023Q1業(yè)績不及預(yù)期的主要原因有：1）下游需求不足：受新能源汽車補(bǔ)貼退坡、行業(yè)去庫存等因素影響，鋰電池需求受抑制，導(dǎo)致正極材料需求疲軟，公司出貨量不及預(yù)期、開工率降低、設(shè)備稼動(dòng)率不足，增加了折舊攤銷成本，帶來盈利下滑；2）碳酸鋰價(jià)格下跌：受下游需求擾動(dòng)，碳酸鋰價(jià)格2023年來出現(xiàn)快速回調(diào)，基于Wind數(shù)據(jù)，國產(chǎn)99.5%電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從Q1初的51萬元/噸降至Q1末的23.8萬元/噸，降幅達(dá)到53.3%，碳酸鋰降價(jià)一方面導(dǎo)致公司在消耗既有高價(jià)原材料庫存時(shí)增加營業(yè)成本，顯著拉低毛利率；另一方面導(dǎo)致已有存貨賬面價(jià)值縮水，進(jìn)而計(jì)提大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，公司盈利將在Q2迎來改善，主要系：1）電池廠去庫存取得成效，需求逐漸回暖：Q1需求疲軟背景下，電池廠去庫存行為顯著，以龍頭寧德時(shí)代為例，其Q1末庫存約640億元，比2022年末減少122億元，接近2022Q1水平，電池廠去庫存效果顯著，伴隨Q2動(dòng)力和儲(chǔ)能需求的恢復(fù)，將有效提振對(duì)電池材料的采購需求；2）碳酸鋰價(jià)格止跌企穩(wěn)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，國產(chǎn)99.5%電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2023年4月20日跌破18萬元/噸后，連續(xù)多日保持穩(wěn)定，并在4月26日小幅回升至17.9萬元/噸并繼續(xù)維持穩(wěn)定，價(jià)格底部或現(xiàn)，Q2開始鋰價(jià)有望處于企穩(wěn)狀態(tài)，有助于正極材料需求以及盈利能力的恢復(fù)?？紤]到公司Q1存貨減值計(jì)提充分，我們預(yù)計(jì)，隨著不利影響因素逐步褪去，Q2需求將逐漸向好，公司產(chǎn)能利用率有望逐步恢復(fù)，盈利能力環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　▍磷酸錳鐵鋰與補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能逐步爬坡，開啟新的業(yè)績增長點(diǎn)。公司積極布局新型磷酸鹽系正極材料磷酸錳鐵鋰以及新型補(bǔ)鋰劑的產(chǎn)能，目前已有建成磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能11萬噸，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能0.5萬噸。據(jù)公司公告，錳鐵鋰產(chǎn)能已于2022年9月進(jìn)入試生產(chǎn)，目前已通過下游客戶驗(yàn)證，已有小批量出貨，產(chǎn)能逐步爬坡，預(yù)計(jì)出貨量于2023年Q2開始增加，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能于2023年2月進(jìn)入試生產(chǎn)，并通過下游龍頭客戶認(rèn)證，出貨量將逐步增長。我們預(yù)計(jì)錳鐵鋰和補(bǔ)鋰劑新產(chǎn)品有望成為2023年公司新的業(yè)績增長點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；磷酸鐵鋰行業(yè)競爭加劇帶來單位盈利下降；新產(chǎn)品、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；成本降幅低于預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司