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投資要點(diǎn)
　　事件：德方納米披露2023年半年報(bào)。
　　2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.92億元，同比+17.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-10.44億元，同比-181.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-10.75億元，同比-185.52%。業(yè)績(jī)落于此前預(yù)告的上限區(qū)位。
　　上半年受下游客戶去庫(kù)和原材料波動(dòng)影響，公司業(yè)績(jī)階段性受損。上半年公司業(yè)績(jī)承壓，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，電池客戶階段性去庫(kù)導(dǎo)致采購(gòu)節(jié)奏放緩；（2）以碳酸鋰為代表的核心原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。上述兩個(gè)因素疊加導(dǎo)致公司開(kāi)工率下降、原材料成本高企，毛利率受損嚴(yán)重，同時(shí)還面臨較大庫(kù)存減值壓力，23Q1計(jì)提了8.11億資產(chǎn)減值。
　　二季度虧損收窄，6、7月份單噸凈利回升至0.38萬(wàn)元。從單季度情況來(lái)看，2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.48億元，同比-5.62%，環(huán)比-20.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-3.27億元，同比-163.00%，環(huán)比虧損收窄將近4億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-3.39億元，同比-167.59%，環(huán)比虧損收窄將近4億元。從5月以來(lái)公司銷售逐步回暖向好，其中6/7月份分別銷售2.2/2.6萬(wàn)噸，毛利率分別達(dá)到8.26%/12.06%明顯好轉(zhuǎn)。凈利潤(rùn)從6月開(kāi)始扭虧為盈，6、7月份合計(jì)凈利超1.8億元，對(duì)應(yīng)單位凈利約0.38萬(wàn)元/噸。
　　錳鐵鋰、補(bǔ)鋰劑新產(chǎn)品逐步投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)新的成長(zhǎng)曲線。公司現(xiàn)有11萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能和5000噸補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。公司磷酸錳鐵鋰采用液相法技術(shù)，有效解決導(dǎo)電性能和倍率性能差的難題，產(chǎn)品的測(cè)試指標(biāo)已經(jīng)通過(guò)下游客戶驗(yàn)證。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入182.92/247.50/328.23億元，同比增長(zhǎng)-18.91%/35.30%/32.62%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)-3.50/23.28/34.25億元，同比增長(zhǎng)-114.70%/765.37%/47.08%；對(duì)應(yīng)PE分別為-/11.25/7.65倍。公司經(jīng)營(yíng)有望從23Q3改善，疊加后續(xù)新產(chǎn)品的成長(zhǎng)性，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)落地進(jìn)度不及預(yù)期。