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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　公司2023年以來銷售金額維持行業(yè)第一，投資聚焦核心城市，逐步實(shí)現(xiàn)騰籠換鳥，財(cái)務(wù)水平保持穩(wěn)健。公司堅(jiān)持不動(dòng)產(chǎn)投資開發(fā)高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)保持銷售規(guī)模在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，當(dāng)前行業(yè)利好政策持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)有望回暖企穩(wěn)，公司有望進(jìn)一步鞏固龍頭地位。
　　事件:8月31日，公司披露了2023年中期報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1370.27億元，同比提升23.71%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤122.22億元，同比增長12.65%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　竣工交付明顯提速，推動(dòng)結(jié)算收入增長，毛利率仍有所下降：（1）收入端受益于竣工增長，公司2023年H1竣工面積為1585.67萬方，同比增長22.30%，環(huán)比Q1（Q1增速為9.55%）明顯提升;新開工面積626.16萬方，同比下降44.18%,較Q1下滑幅度明顯收窄；（2）受行業(yè)下行影響公司毛利率下降，公司2023H1毛利率為21.26%，同比下降4.26pct，較Q1下降0.61pct；（3）持續(xù)嚴(yán)控費(fèi)用率，公司2023H1期間費(fèi)用率為5.18%，較去年同期下降0.99pct；（4）公司上半年由于罰款及違約金收入增加帶來約5億元營業(yè)外收入，同比增長230.7%；（5）少數(shù)股東損益占比下降帶動(dòng)歸母凈利潤增長，2023H1少數(shù)股東損益占凈利潤的比重為18.9%，同比下降8.6pct，較Q1下降13.2pct。
　　今年以來公司銷售金額穩(wěn)居行業(yè)第一：根據(jù)中指百強(qiáng)排行榜，2023年1-8月公司實(shí)現(xiàn)銷售金額2990億元（同比+6.1%），居行業(yè)首位，銷售面積1683萬平方米，同比-0.6%。公司2023年1-7月拿地總價(jià)824.2億元，拿地強(qiáng)度30.8%，權(quán)益占比82.6%。2023H1公司持續(xù)發(fā)揮城市深耕優(yōu)勢，公司重點(diǎn)布局的38個(gè)核心城市的銷售金額占比87%，同比提升8個(gè)百分點(diǎn)；截至中期末，公司共有在建擬建項(xiàng)目690個(gè)，可售容積率面積1.8億平，待開發(fā)面積5917.8萬平方米。
　　行業(yè)銷售弱復(fù)蘇，公司回款表現(xiàn)較好，財(cái)務(wù)維持穩(wěn)?。?023年H1公司實(shí)現(xiàn)銷售回籠2273億元，回籠率為96%。截至23H1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率76.99%，較年初下降1.12個(gè)百分點(diǎn)；扣除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率為65.31%、凈負(fù)債率為63.06%，分別下降3.17和0.50個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)金短債比為1.38，“三道紅線”持續(xù)保持綠檔水平。同時(shí)綜合融資成本持續(xù)下降，公司銀行貸款與直接融資比重為86%，綜合融資成本約3.73%，較年初下降19個(gè)基點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I業(yè)收入分別為3119/3334/3704億元，歸母凈利潤分別為208/234/252億元，公司銷售規(guī)模增長與業(yè)績?cè)鲩L均保持穩(wěn)健，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度不及預(yù)期、銷售修復(fù)不及預(yù)期、政策效果傳導(dǎo)不及預(yù)期、項(xiàng)目結(jié)算不及預(yù)期等。