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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)：23H1收入99.6億/+18%，歸母6億/+14%，扣非5.4億/+12%；23Q2收入50.8億/+21%，歸母2.7億/+7%，扣非2.5億/+8.4%。
　　評(píng)論：
　　傳統(tǒng)核心：收入符合預(yù)期，費(fèi)用先行+品類(lèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整致利潤(rùn)率略承壓。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)核心23H1/23Q2收入38.7億/19.3億元、yoy+7%/+8%，其中23H1晨光科技營(yíng)收同增60%至3.7億。預(yù)計(jì)23H1/23Q2傳統(tǒng)核心凈利率12.1%/10.7%、yoy-0.2/-1.2pcts，或主要系終端消費(fèi)降級(jí)下高端品類(lèi)需求承壓+費(fèi)用先行+渠道疤痕效應(yīng)。
　　科力普：延續(xù)高增，利潤(rùn)率整體穩(wěn)健。科力普23H1/23Q2收入54.9/28.5億、yoy+25%/+26%，23H1凈利潤(rùn)同增33%至1.8億，高增態(tài)勢(shì)延續(xù)。預(yù)計(jì)23H1科力普凈利率3.3%左右（同比+0.2pct），利潤(rùn)率整體穩(wěn)健。
　　新零售業(yè)務(wù)：收入高增，利潤(rùn)率顯著修復(fù)。23H1新零售收入6億/+38%，其中生活館/九木收入0.4/5.6億、yoy+46%/+40%，其中九木雜物社單Q2凈增27家至531家，且零售板塊上半年整體實(shí)現(xiàn)盈利。
　　分產(chǎn)品拆分：書(shū)寫(xiě)工具略下滑，其余品類(lèi)增速穩(wěn)健。書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷(xiāo)收入為9.95/14.46/16.63/54.94億、yoy-1.42%/+6.78%/+15.09%/+24.81%，毛利率41.75%/34.98%/25.59%/7.76%、yoy+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pcts。
　　利潤(rùn)率略承壓&現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。23H1/23Q2毛利率19.5%/19.4%、yoy-1/+0.1pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整；23H1/23Q2期間費(fèi)用率-0.9/-0.2pct，綜合23H1/23Q2凈利率-0.2/-0.7pct至6.1%/5.3%。23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同增185%至6.76億，主要系回款同增25%至106億。
　　核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，零售業(yè)務(wù)扭虧，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？紤]傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及凈利率略有承壓，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為16.16/19.63/23.46億元（前值為18.01/21.48/25.49億元），YOY+26%/+21.5%/+19.5%，對(duì)應(yīng)PE 22/18/15X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)52元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線(xiàn)下恢復(fù)不及預(yù)期，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。