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事件：三七互娛發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)，總營(yíng)收77.6億元（yoy-4.10%），歸母凈利潤(rùn)12.26億元（yoy-27.67%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.15億元（yoy-32.13%）。Q2營(yíng)收39.96億元（yoy-0.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.51億元（yoy-51.72%）。
　　新游發(fā)行成本增加影響利潤(rùn)釋放，Q3迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)：公司Q2發(fā)布《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》等重點(diǎn)游戲，銷售費(fèi)用增加導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑，Q2銷售費(fèi)用率59.1%，同比增加約8.3pct；代理游戲分成增加，Q2毛利率78.8%，同比下滑約3.7pct。隨著新產(chǎn)品進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，利潤(rùn)逐步釋放，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)環(huán)比提升，預(yù)計(jì)Q3歸母凈利潤(rùn)為9.5億元-10.5億元，同比增長(zhǎng)69.17%-86.98%。
　　海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元：上半年公司海外收入30.27億元，基本保持穩(wěn)定，收入貢獻(xiàn)達(dá)到39.01%，同比增加約1.53pct。公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力提升，海外端《Puzzles＆Survival》全球累計(jì)流水近80億元，《云上城之歌》在日韓地區(qū)表現(xiàn)亮眼；國(guó)內(nèi)端《斗羅大陸：魂師對(duì)決》、《小小蟻國(guó)》等長(zhǎng)線產(chǎn)品流水貢獻(xiàn)穩(wěn)定。公司目前在全球市場(chǎng)已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)為基石的產(chǎn)品矩陣。
　　公司游戲儲(chǔ)備豐富且多元，積極探索AI等新技術(shù)布局：公司儲(chǔ)備了自研的《扶搖一夢(mèng)》《龍與愛(ài)麗絲》《空之勇者》等多款精品化產(chǎn)品，同時(shí)《故土與新世界》等多款代理游戲也已獲版號(hào)，品類及題材豐富多元。公司探索決策式、生成式AI與游戲工業(yè)化的結(jié)合，打造了一整套嵌入AI與大數(shù)據(jù)技術(shù)的數(shù)智化產(chǎn)品矩陣，貫穿研運(yùn)全流程，構(gòu)建出一條成熟、完整的游戲工業(yè)化管線。
　　投資建議：公司新品上線后進(jìn)入穩(wěn)定期，業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.3/206.9/227.1億元，歸母凈利潤(rùn)30.7/36.8/43.4億元。對(duì)應(yīng)PE分別為19.28/16.07/13.62倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線不及預(yù)期；監(jiān)管趨嚴(yán)；海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)