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昆侖能源發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入870.7億元，同比增長(zhǎng)3.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)32.2億元，同比增加4.6%；每股基本盈利37.21分，同比增加4.6%，基本符合我們的預(yù)期。
　　工業(yè)氣表現(xiàn)強(qiáng)勁引領(lǐng)天然氣銷售業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，大超行業(yè)平均水平。2023上半年公司天然氣總銷售量239.16億m3，同比增加9.0%，其中零售氣量147.87億m3，同比高增9.5%。在上半年全國(guó)工業(yè)用氣恢復(fù)緩慢，全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量增加5.6%的背景下，公司工業(yè)氣表現(xiàn)強(qiáng)勁，同比高增11.1%至96.56億m3。我們認(rèn)為公司零售氣表現(xiàn)超預(yù)期的主要原因在于公司優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)區(qū)主要集中于我國(guó)中西部，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮背景下，終端需求有望長(zhǎng)期保持高景氣。上半年新增5個(gè)城燃控股項(xiàng)目。截至2023年年中，公司累計(jì)用戶數(shù)達(dá)1522.0萬戶，同比增長(zhǎng)6.8%。受天然氣終端銷售量與售價(jià)進(jìn)一步提升帶動(dòng)，以及盈利能力較好的工業(yè)及商業(yè)銷氣均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)影響，2023年上半年公司天然氣銷售收入達(dá)688.96億元，同比增長(zhǎng)8.5%。天然氣銷售板塊稅前利潤(rùn)達(dá)48.88億元，同比高增26.1%。
　　購(gòu)銷價(jià)差持穩(wěn)，銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障盈利能力長(zhǎng)期穩(wěn)定。2023年上半年公司天然氣銷售毛差為0.495元/m3，同比回升0.001元/m3。在上半年居民氣成本上漲的背景下，公司毛差穩(wěn)中有升，彰顯公司氣源優(yōu)勢(shì)及銷氣結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。公司背靠中石油集團(tuán)，資源獲取能力強(qiáng)且成本波動(dòng)較小。同時(shí)，高毛差工商業(yè)占比較高，進(jìn)一步保障公司盈利穩(wěn)定性。2023年上半年，工業(yè)銷氣量占公司零售氣量的65.3%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。隨著銷氣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加全國(guó)范圍內(nèi)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐漸完善，公司天然氣銷售主業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。
　　LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期。公司擁有如東及唐山兩座LNG接收站，總接收能力達(dá)1300萬噸/年，主要負(fù)責(zé)中石油進(jìn)口LNG資源的接卸與儲(chǔ)運(yùn)。公司上半年LNG接收站平均負(fù)荷率達(dá)81.8%。15座LNG液化廠平均負(fù)荷率為38.9%，同比降低6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)下滑的主要原因在于全國(guó)天然氣消費(fèi)復(fù)蘇整體偏緩，尤其是LNG需求較高的東部沿海地區(qū)消費(fèi)不及預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)及進(jìn)口LNG整體需求較為疲弱。2023年上半年，公司LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)下滑19.9%至13.41億元。考慮進(jìn)口氣經(jīng)濟(jì)性持續(xù)恢復(fù)的背景下，下半年公司LNG接收量或?qū)⒒厣瑤?dòng)LNG加工及儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)回暖。
　　原油價(jià)格回落，勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑。2022年布倫特原油均價(jià)為高位的100.94美元/桶。受今年原油價(jià)格回落影響，公司原油銷售量與價(jià)格雙降，導(dǎo)致勘探與生產(chǎn)收入下滑48.6%至6.08億元，稅前利潤(rùn)下滑47.2%至2.89億元。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司天然氣主營(yíng)銷售業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性在2023年上半年再次得到驗(yàn)證，經(jīng)營(yíng)區(qū)位潛力長(zhǎng)期將持續(xù)釋放。LNG接收站運(yùn)營(yíng)保持高效，可有效平滑盈利能力穩(wěn)定性?？紤]到銷氣業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)部分抵消其他業(yè)務(wù)下滑影響，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為71.70、78.96、88.14億元；對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.83、0.91、1.02元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6.2、5.7、5.1倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣采購(gòu)成本上漲；原油價(jià)格高波動(dòng)。