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事件：公司發(fā)布2023年半年業(yè)績(jī)報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.82億元（-35.11%），歸母凈利及扣非凈利0.31億元（-83.29%）、0.26億元（-84.95%）。單季度來(lái)看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36億元（-15.40%），歸母凈利及扣非凈利-0.13億元（-118.15%）、0.14億元（-77.72%）。
　　短期業(yè)績(jī)承壓，主要受新冠、產(chǎn)能等影響：23H1公司業(yè)績(jī)承壓，主要是1）因國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)造成市場(chǎng)需求呈現(xiàn)階段性收緊；2）本期新冠相關(guān)訂單減少；3）燎原藥業(yè)不再并表，且對(duì)原料藥產(chǎn)能產(chǎn)生一定影響；4）產(chǎn)能擴(kuò)建工作完成，并進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段：5）外匯套期保值業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損。盈利能力來(lái)看，公司毛利率為30.34%（-11.92pct），凈利率為5.92%（-16.99pct）。公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，CDMO+制劑未來(lái)可期：CDMO業(yè)務(wù)方面，公司大客戶認(rèn)可度不斷提高，與默沙東合作建設(shè)的專(zhuān)用車(chē)間正式投入使用，并在第一期合作基礎(chǔ)上啟動(dòng)洽談第二期項(xiàng)目，與KRKA擬定了多個(gè)制劑CDMO項(xiàng)目合作，并已有確定的落地項(xiàng)目。制劑業(yè)務(wù)方面，公司積極落實(shí)“技術(shù)轉(zhuǎn)移+自主申報(bào)+國(guó)內(nèi)MAH合作”的發(fā)展策略，把握集采帶來(lái)的快速商業(yè)化放量機(jī)遇，23H1實(shí)現(xiàn)制劑業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入1.09億元（+28.24%）。制劑品種研發(fā)注冊(cè)申報(bào)節(jié)奏加快，截止23H1累計(jì)已有15個(gè)制劑產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)獲批上市，并布局了西格列汀二甲雙胍片等專(zhuān)利到期的“重磅藥物”。原料藥業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)開(kāi)拓工作，不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，落實(shí)原料藥多品類(lèi)、多市場(chǎng)路線，加速新產(chǎn)品的研發(fā)注冊(cè)，統(tǒng)籌布局各生產(chǎn)基地，新老產(chǎn)能有序更迭。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.89/20.63/25.36億元;歸母凈利潤(rùn)2.40/2.88/3.78億元。對(duì)應(yīng)PE分別為14.81/12.34/9.40倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。