>> 申萬宏源(香港)-衛(wèi)龍(09985.HK)利潤端改善明顯，關(guān)注下半年收入恢復(fù)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大?。?/td>
| 844KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營業(yè)額23.27億元，同比增長3.0%；實現(xiàn)凈利潤4.47億，去年同期虧損2.61億元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.97億元，同比增長17%。公司收入低于預(yù)期。利潤基本符合預(yù)期。公司宣派2023年中期股息每股本公司普通股0.12元人民幣，總額約為人民幣2.82億元，分紅率為63%。
投資評級與估值：考慮傳統(tǒng)KA客流下降影響公司產(chǎn)品銷售，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤為9.95、11.60、13.44億元（23-25年前次為10.24、11.94、13.84億元），分別同比增長558%、17%、16%，最新收盤價對應(yīng)23~25年P(guān)E分別為16x、14x、12x，維持增持評級。公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，品牌知名度高，量價齊升下，調(diào)味面制品有望保持穩(wěn)健增長，蔬菜制品有望憑借渠道優(yōu)勢加速增長，成為公司第二增長曲線。
調(diào)味面制品銷量承壓，蔬菜制品占比持續(xù)提升。根據(jù)公司公告，分產(chǎn)品看，23H1調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品分別實現(xiàn)營收12.89/9.33/1.05億元，分別同比-3.9%/14.1%/3.7%。量價拆分來看，調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他制品銷售量分別同比-24%/-1.8%/-10.1%。均價分別同比+26.4%/+16.2%/+15.3%。因傳統(tǒng)KA客流量下降，公司產(chǎn)品銷售受到不同程度的影響。調(diào)味面制品業(yè)務(wù)通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，均價提升明顯，但因淘汰了部分低價格帶產(chǎn)品，銷量下滑明顯導(dǎo)致營收表現(xiàn)承壓；蔬菜制品基本克服產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的銷量影響，收入占比持續(xù)提升；豆制品及其他制品業(yè)務(wù)因公司優(yōu)化營銷資源配置，減少部分豆制品的營銷活動，銷量承壓，但鹵蛋產(chǎn)品需求增加，驅(qū)動營收增長。
深入滲透線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，有效觸達線上渠道。根據(jù)公司公告，分渠道看，線下渠道實現(xiàn)20.65億元，同比2.2%，線下渠道積極推進輔銷助銷策略，輔銷模式在一二線城市建立銷售辦事處，提高終端執(zhí)行力，助銷模式在低線城市推進終端覆蓋并提升單產(chǎn)，門店覆蓋數(shù)量及店均SKU持續(xù)提升。2023年5月開始積極擁抱零食量販渠道，截至6月底，已與62家零食系統(tǒng)達成合作，覆蓋門店數(shù)量一萬余家，根據(jù)公司內(nèi)部管理賬統(tǒng)計，7月零食渠道銷售額0.39億元。線上經(jīng)銷/線下直銷分別實現(xiàn)收入0.97/1.65億元，分別同比-17.95%/36.14%。線上直銷渠道高增主要系線上渠道新開自營店鋪，拓展線上銷售額。
提價傳導(dǎo)順利，盈利能力提升。根據(jù)公司公告，23H1公司實現(xiàn)毛利率47.5%，同比提升9.4pct，主要系公司提價傳導(dǎo)順利。費用率上，公司銷售費用率同比上行3.9pct至15.8%，主要原因系1）公司加強戶外媒體、電商平臺及其他線上媒體廣告投放，23H1推廣及廣告費用0.90億，同增145.7%；2）銷售團隊擴大，雇員福利費用1.65億，同增48.2%。管理費用率同比下降0.4pct至9.4%。綜上，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利率21.4%，同比提升2.6pct。
展望下半年，收入有望環(huán)比加速。1）提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整因素基本消除；2）公司通過輔銷和助銷推動渠道精耕，加速布局零食渠道，與costco等會員制商超渠道達成合作；3）推出子品牌定位麻辣產(chǎn)品，區(qū)別于此前的甜味口味，有望拓寬消費受眾。
核心假設(shè)風(fēng)險：渠道的風(fēng)險、原材料價格波動、食品安全問題
|
|
