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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.08億元，可比口徑下同比+54.76%；歸母凈利2.80億元，扣非歸母2.33億元，扭虧為盈。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.53億元，可比口徑下同比+74.46%；歸母凈利2.03億元，扣非歸母凈利1.85億元，扭虧為盈。
　　穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，直營(yíng)店毛利率改善顯著：分業(yè)務(wù)看，23H1酒店?duì)I收33.2億，同比+50.81%，利潤(rùn)2.3億元；23H1景區(qū)營(yíng)收2.8億元，同比+123.25%，利潤(rùn)1.57億元。23H1毛利率為36.12%，同比+26.88pct，提升主要是直營(yíng)店毛利率顯著修復(fù)。23H1銷售費(fèi)用率同比+2.06pct、管理費(fèi)用率同比-3.5pct，銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要是營(yíng)銷推廣活動(dòng)增加及OTA傭金費(fèi)提高。23Q2毛利率為40.76%，同比+27.79pct；歸母凈利率10.39%，同比+23.99pct。
　　 RevPAR持續(xù)修復(fù)，新開店同比提速：23H1剔除輕管理酒店，RevPAR恢復(fù)到19年的105%，其中23Q1/23Q2分別恢復(fù)到19年的99.5%和109.1%。包含輕管理酒店，整體RevPAR修復(fù)至19年的99.9%，其中經(jīng)濟(jì)型/中高端/輕管理分別恢復(fù)至19年同期的103%/91.5%/82.2%。拓店方面，截止23H1，公司門店數(shù)達(dá)6161家，中高端占比25.9%。23H1新開526家，同比增長(zhǎng)53.8%，其中輕管理酒店356家，儲(chǔ)備店達(dá)2000家。23Q2新開316家，關(guān)閉156家，凈增160家，Pipeline環(huán)比凈增93家。
　　投資建議：短期看暑期旺季催化、直營(yíng)店盈利改善帶來的業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期看中高端升級(jí)有序推進(jìn)、從品質(zhì)到服務(wù)“向上突破”。我們預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利為7.16/11.05/13.37億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS 0.64/0.99/1.20元，對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E 27.80/18.02/14.89倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)不及預(yù)期；高端品牌發(fā)展不及預(yù)期