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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.61億元（yoy-4.10%），歸母凈利潤(rùn)12.26億元（yoy-27.67%）。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.96億元（yoy-0.18%,qoq+6.14%），歸母凈利潤(rùn)4.52億元（yoy-51.72%,qoq-41.71%）。同時(shí)公布分紅預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元。
　　投資要點(diǎn)：
　　上線(xiàn)新游戲銷(xiāo)售費(fèi)用增加以及投資收益減少拖累凈利潤(rùn)。公司存量游戲《斗羅大陸：魂師對(duì)決》、《絕世仙王》、《叫我大掌柜》、《小小蟻國(guó)》、《Puzzles&Survival》等產(chǎn)品繼續(xù)保持長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)，為公司提供穩(wěn)定業(yè)績(jī)，但仍受生命周期影響出現(xiàn)收入下滑。2023H1公司上線(xiàn)《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》、《霸業(yè)》等新產(chǎn)品，提供增量流水，但由于新產(chǎn)品上線(xiàn)初期需要進(jìn)行推廣宣傳，推高銷(xiāo)售費(fèi)用，2023Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率為59.10%（yoy+8.31pct，qoq+8.16pct）。
　　產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化影響毛利率表現(xiàn)。2023H1公司毛利率為78.55%（yoy-5.88pct）,其中Q1毛利率78.24%(yoy-8.05pct)、Q2毛利率78.85%（yoy-3.67pct）。上半年公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)32.10%，主要是上半年游戲產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，代理類(lèi)游戲收入增加，需要對(duì)外進(jìn)行分成，導(dǎo)致游戲分成成本（占營(yíng)業(yè)成本比重約90%）同比增加30.98%至14.96億元。
　　出海競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。2023H1公司來(lái)自于海外地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入30.27億元，同比減少0.17%，好于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)6.45%的收入降幅，海外收入占比達(dá)到39.01%（yoy+1.54pct），同樣受海外代理產(chǎn)品分成增加所致，境外營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)56.14%，毛利率下滑9.80pct至72.81%。根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，公司長(zhǎng)期穩(wěn)定在中國(guó)手游發(fā)行商全球收入排行榜前五，全球化發(fā)行能力優(yōu)異，在全球市場(chǎng)形成以MMORPG、SLG、卡牌、模擬經(jīng)營(yíng)為基石的產(chǎn)品矩陣，《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》、《叫我大掌柜》、《絕世仙王》、《Ant Legion》等標(biāo)桿出海產(chǎn)品在境外市場(chǎng)的表現(xiàn)穩(wěn)健，在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。新品儲(chǔ)備中亦有多個(gè)自研或代理產(chǎn)品定位海外與全球市場(chǎng)。
　　Q3利潤(rùn)大幅改善，或創(chuàng)2022年以來(lái)單季度利潤(rùn)峰值。據(jù)公司發(fā)布的前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)22億元-23億元（yoy-2.51%—1.92%），扣非后歸母凈利潤(rùn)20億元-21億元（yoy-9.53%— -5.01%）。Q3單季度歸母凈利潤(rùn)9.5億元-10.5億元（yoy 69.17%-86.98%），扣非后歸母凈利潤(rùn)8.5億元-9.5億元（yoy49.83%-67.46%），有望成為2022年以來(lái)單季度利潤(rùn)最高的季度。Q2上線(xiàn)的《凡人修仙傳：人界篇》、《最后的原始人》等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在Q3繼續(xù)帶來(lái)增量營(yíng)收，同時(shí)隨著新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，產(chǎn)品利潤(rùn)率預(yù)計(jì)將提升。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備較多，涵蓋多種題材品類(lèi)，覆蓋海內(nèi)外。根據(jù)公司公告顯示，目前公司儲(chǔ)備產(chǎn)品較多，包括13款自研產(chǎn)品以及21款代理游戲，囊括多種題材和類(lèi)型，范圍覆蓋境內(nèi)和海外。《扶搖一夢(mèng)》、《龍與愛(ài)麗絲》、《空之勇者》等產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在未來(lái)陸續(xù)發(fā)行。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司持續(xù)推進(jìn)“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略，在國(guó)內(nèi)和海外打造了多個(gè)標(biāo)桿性產(chǎn)品，核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。考慮到公司游戲產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的毛利率變動(dòng)、新上線(xiàn)產(chǎn)品對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用的影響，我們略微下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為1.44元、1.69元和1.94元，按照9月1日收盤(pán)價(jià)23.96元，對(duì)應(yīng)PE為16.62倍、14.19倍和12.36倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響文娛消費(fèi)需求；行業(yè)監(jiān)管政策變化；買(mǎi)量成本上升；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；游戲產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期