>> 申萬宏源-零售社服行業(yè)周報(bào)：頭部電商營(yíng)收全面提速，盈利能力穩(wěn)固-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 950KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙令伊 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
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本期投資提示：
一周主要回顧與展望：本周社會(huì)服務(wù)板塊和商貿(mào)零售板塊表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年8月28日至2023年9月1日期間商貿(mào)零售指數(shù)上漲2.66%，相對(duì)滬深300指數(shù)上漲0.44%，在申萬一級(jí)行業(yè)里排名第17位；社會(huì)服務(wù)指數(shù)上漲1.89%，相對(duì)滬深300指數(shù)下降0.33%，在申萬一級(jí)行業(yè)里排名第22位。
各平臺(tái)收入端全面提速，利潤(rùn)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。23Q2各公司營(yíng)收全面提速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。據(jù)各公司二季報(bào)，23Q2阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2342/2879/523/680億元，同比增長(zhǎng)14%/8%/66%/33%。阿里巴巴CMR收入、京東自營(yíng)與零售收入增速均環(huán)比轉(zhuǎn)正，美團(tuán)核心本地商業(yè)收入、拼多多總收入增速仍舊強(qiáng)勁。23Q2阿里CMR、京東零售、美團(tuán)核心本地商業(yè)、拼多多收入增速分別為10.0%、4.9%、39.2%、66.0%，分別同比+15.0/+7.2/+13.7/+8.0pct。凈利潤(rùn)端，阿里/京東/拼多多/美團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)449/86/153/77億元，同比增長(zhǎng)49%/32%/42%/扭虧為盈，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)23年下半年整體消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，進(jìn)一步帶動(dòng)電商平臺(tái)增長(zhǎng)勢(shì)能。
各平臺(tái)費(fèi)用投入有所上升但整體可控，對(duì)平臺(tái)利潤(rùn)影響有限。根據(jù)公司公告，23Q2阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)銷售費(fèi)用分別為270.47/110.63/175.42/145.53億元，同比+5.65%/16.45%/55.24%/61.88%，均大幅增長(zhǎng)。但從費(fèi)用率看，阿里巴巴/京東/拼多多/美團(tuán)銷售費(fèi)用率分別為12.0%/3.8%/33.6%/21.4%，同比-0.9pct/+0.3pct/-2.5pct/+3.8pct。此前市場(chǎng)擔(dān)憂電商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，各平臺(tái)被迫加大營(yíng)銷費(fèi)用投入力度，導(dǎo)致利潤(rùn)受到影響。實(shí)際上各平臺(tái)費(fèi)用水平基本保持穩(wěn)定，甚至阿里、拼多多不增反降，對(duì)平臺(tái)盈利能力影響可控。23Q2阿里淘天集團(tuán)EBITA/京東零售/美團(tuán)核心本地商業(yè)/拼多多經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)493/81/111/127億元，分別同比+9.1%/-0.4%/+34.4%/+46.2%。
新業(yè)務(wù)條線方面，京東經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比轉(zhuǎn)正，美團(tuán)虧損環(huán)比小幅擴(kuò)大。根據(jù)公司公告，23Q2京東新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為10.61億元，剔除出售開發(fā)物業(yè)收益后為0.52億元，同比扭虧為盈（23Q1為-1.57億元），新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.6%，去年同期為-32.43%。23Q2美團(tuán)新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損由23Q1的-50億元略增至-52億元，新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損率為-31.0%，同比+16.96pct/環(huán)比+0.85pct，虧損規(guī)模環(huán)比小幅擴(kuò)大，主要由于美團(tuán)優(yōu)選23Q2虧損環(huán)比提升，但下半年美團(tuán)將更加積極地注重高質(zhì)量增長(zhǎng)，推動(dòng)優(yōu)選的經(jīng)營(yíng)效率改善，控制整體的虧損規(guī)模。二季度美團(tuán)優(yōu)選交易額和收入繼續(xù)同比增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)效率同比顯著改善，截至6月底，美團(tuán)優(yōu)選累計(jì)交易用戶數(shù)已達(dá)4.7億，現(xiàn)有用戶交易頻次提升。
展望23H2，各平臺(tái)將通過優(yōu)化供應(yīng)側(cè)、深化商家生態(tài)、升級(jí)營(yíng)銷活動(dòng)等手段，著重強(qiáng)化用戶對(duì)高質(zhì)量、高性價(jià)比商品的心智。我們認(rèn)為，阿里巴巴繼續(xù)深耕“用戶為先、生態(tài)繁榮、科技驅(qū)動(dòng)”三大戰(zhàn)略，未來將強(qiáng)化價(jià)格力戰(zhàn)略，持續(xù)扶持中小商家，深化商家生態(tài)系統(tǒng)，繼續(xù)AI相關(guān)投入與探索。京東未來戰(zhàn)略重點(diǎn)仍聚焦于供應(yīng)鏈能力提升、開放生態(tài)建設(shè)、即時(shí)零售等長(zhǎng)期能力打造，以即時(shí)零售為重要策略、加強(qiáng)創(chuàng)新零售的供應(yīng)鏈端協(xié)同。拼多多百億生態(tài)專項(xiàng)將平臺(tái)資源優(yōu)先向優(yōu)質(zhì)商戶和商品傾斜，有效提升平臺(tái)中小企業(yè)和優(yōu)秀商家的質(zhì)量與效率。未來公司將提升供給側(cè)效率，持續(xù)深化成本節(jié)約措施以實(shí)現(xiàn)更好服務(wù)力。美團(tuán)推進(jìn)內(nèi)容化，針對(duì)本地市場(chǎng)提供不同營(yíng)銷策略，將與商家合作在國慶節(jié)等假日間提供直播活動(dòng)，以加強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品認(rèn)知。
投資分析意見：電商邁入新階段，需求端深挖存量用戶價(jià)值，內(nèi)部調(diào)整組織機(jī)構(gòu)。從二季度業(yè)績(jī)看，得益于貫徹價(jià)格力戰(zhàn)略，各電商平臺(tái)從前端流量到商家數(shù)量均有提升，收入端明顯提速，增長(zhǎng)引擎重啟。同時(shí)電商平臺(tái)背靠國內(nèi)供應(yīng)鏈和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，積極出海，海外業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，各平臺(tái)兼顧增強(qiáng)成長(zhǎng)性和保持盈利能力，整體費(fèi)用投入力度可控，并未對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響，帶來各平臺(tái)普遍超預(yù)期利潤(rùn)表現(xiàn)。展望23年下半年，消費(fèi)活力預(yù)期增強(qiáng)，帶動(dòng)電商行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)能提升。各平臺(tái)堅(jiān)持增量開拓與存量運(yùn)營(yíng)并重，前期投入有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，帶動(dòng)公司價(jià)值加速回升。推薦：阿里巴巴、京東、拼多多、美團(tuán)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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