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事件：新華保險(xiǎn)發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)公告，公司2023年上半年歸母凈利潤(rùn)同比+8.6%至99.8億元。
　　利潤(rùn)：2023H1歸母凈利潤(rùn)同比+8.6%至99.8億元，其中Q2同比-48.7%，主要源于資本市場(chǎng)波動(dòng)下，公司投資收益+利息收入同比減少26億元至85億元，且公允價(jià)值變動(dòng)損益由+7億元下滑至-21億元。歸母凈資產(chǎn)分別較年初、Q1末+14.6%、-7.7%，增速放緩主要源于其他綜合收益由Q1末的-361億元減少至-452億元，由利率下降導(dǎo)致的計(jì)入OCI的保險(xiǎn)合同負(fù)債變動(dòng)所致。
　　價(jià)值：2023H1NBV同比+17.1%至24.7億元，新單保費(fèi)與NBVMargin雙升。新單保費(fèi)同比+12.1%至363億元，其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交同比+42.9%，增速遠(yuǎn)高于整體，驅(qū)動(dòng)NBVMargin同比+0.3pct至6.8%，主要受益于銀保聚焦期繳業(yè)務(wù)（同比+100%），壓縮躉交業(yè)務(wù)（同比-5.5%）。
　　分渠道來看，銀保渠道NBV高增+202.6%，NBV貢獻(xiàn)從11%提升至28%；但代理人渠道受重疾險(xiǎn)占比下降帶來NBV margin下滑（健康險(xiǎn)長(zhǎng)期險(xiǎn)首年保費(fèi)同比-68%），導(dǎo)致NBV同比-5.2%。
　　人力方面，截至6月末個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力17.1萬，較年初-13.2%，同比-46.2%，月均合格人力(當(dāng)月首年傭金≥800元的營(yíng)銷員)同比-44.3%至3.4萬，月均合格率同比+1.1pct至18.6%；但代理人人均產(chǎn)能提升111%至8103元，預(yù)計(jì)由績(jī)優(yōu)代理人產(chǎn)能大幅提升帶動(dòng)。
　　EV較年初+4.3%，期初EV預(yù)期回報(bào)、NBV分別貢獻(xiàn)3.9%、1.0%，經(jīng)濟(jì)偏差、營(yíng)運(yùn)偏差分別正貢獻(xiàn)10.6、3.5億元。
　　投資：2023H1凈投資收益率同比-1.2pct至3.4%；總投資收益率同比-0.5pct至3.7%；總投資收益同比+1.5%至219億元，主要由公允價(jià)值變動(dòng)損益由去年同期的-3億元提升至73億元驅(qū)動(dòng)，但投資資產(chǎn)買賣價(jià)差損益由去年同期的15億元減少至-55億元。公司投資資產(chǎn)較年初+8.8%至1.26萬億元。
　　投資建議：2023H1歸母凈利同比+8.6%、NBV同比+17.1%、EV較年初+4.3%符合預(yù)期。后續(xù)展望，公司NBV在極低基數(shù)下將有望實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)2023H2、2023全年增速分別為+81%、+25%。目前公司2023PEV為0.48X，估值處于歷史14%分位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模繼續(xù)下滑或產(chǎn)能提升不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加?。缓罄m(xù)保單修復(fù)不及預(yù)期。